东方铁塔(002545)：钾肥景气较高 单季度业绩创历史新高

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公司发布2025 半年报，实现收入21.5 亿元（同比+8.5%），实现归属净利润4.93 亿元（同比+79.2%），实现归属扣非净利润4.80 亿元（同比+78.0%）。其中Q2 单季度实现收入11.9 亿元（同比+10.2%，环比+25.0%），归属净利润2.87 亿元（同比+167.3%，环比+39.6%），实现归属扣非净利润2.76 亿元（同比+160.7%，环比+35.3%）。

事件评论

    　　钢结构盈利持续磨底，氯化钾景气高行，单季度业绩创历史新高。公司建筑（制造业）业务景气持续磨底，2025H1 取得毛利润0.76 亿元，同比去年减少0.18 亿元，持续磨底。

氯化钾经营稳健，2025H1 产销量分别为59.7 万吨、59.7 万吨，满产满销。2025H1 氯化钾景气高行，销售价格明显升高，贡献毛利润7.29 亿元，同比去年增加2.47 亿元，支撑公司2025Q2 实现净利润2.87 亿元，创历史新高。

全球钾肥需求旺盛，供给虽有增加，价格持续上行。2025 年全球磷、氮肥景气高行，2025Q2美国玉米带磷酸二铵、尿素、氯化钾均价分别为790、593、408 美元/吨，钾肥性价比凸显，需求旺盛。2025 年钾肥利润恢复，全球钾肥企业生产意愿较高，2025 年上半年加拿大、俄罗斯、白俄罗斯钾肥出口量同比分别+26%、+5%、+18%。供应虽有增长，但整体仍供不应求，2025Q2 东南亚标准氯化钾均价344 美元/吨，环比2025Q1 上行11.7%，2025 年8 月22 日为377 美元/吨，全球钾肥价格持续上行。

溴化钠利润明显增长，副产品价值得到发掘。2025H1 公司氯化钾副产品溴化钠销售收入0.37 亿元，同比+178.4%；贡献毛利润0.18 亿元，同比+278.2%。公司拥有9000 吨/年溴化钠产能，从固体钾盐矿中提取伴生溴资源，溴化钠利润的明显增长标志着公司氯化钾副产品的价值得到有效发掘。

老挝开元循环经济产业园首次招商，有望取得当地政策扶持。2025 年6 月20 日，由老挝工业贸易部与甘蒙省政府主办、公司全资子公司老挝开元承办的“循环经济产业园招商推介暨签约仪式”系列活动在四川成都隆重举行。14 个项目现场签约，总投资金额达4亿美元。这些项目涵盖复合肥、溴素及阻燃剂、硫酸钾、光伏发电等产业链项目，以及新型材料、智能制造等新兴产业。老挝工业贸易部部长玛莱通·贡玛西强调，老挝人民民主共和国将提供最优的营商环境、最优惠的投资政策和最优质的资源支持。

舒姑磷矿预计将于2026 年9 月取得采矿证。截至目前，公司控股子公司昆明帝银（持股比例72%）已完成了舒姑磷矿的矿产资源储量评审备案，预计将于2026 年9 月30 日取得采矿证。未来公司有望拥有200 万吨/年磷矿石产能。

维持“买入”评级。公司是国内出海找钾双子星之一，未来钢结构钾肥双轮驱动，公司业绩中枢有望再上台阶，稳健成长。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为11.56/12.32/12.36 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、钾肥价格波动风险；

    　　2、公司产能投放进度不及预期