玲珑轮胎(601966)：Q2业绩环比提升 成本压力逐渐下降

　　　事件描述

公司发布2025 年中报，上半年实现收入118.1 亿元（同比+13.8%），实现归属净利润8.5 亿元（同比-7.7%），实现归属扣非净利润7.7 亿元（同比-16.9%）。其中Q2 单季度实现收入61.2 亿元（同比+14.6%，环比+7.3%），归属净利润5.1 亿元（同比+6.1%，环比+50.9%），扣非归属净利润4.9 亿元（同比-1.7%，环比+75.9%）。Q2 业绩实现环比提升。

    　　事件评论

2025 年景气有所扰动，利润略降。上半年公司业绩回落，整体毛利率为15.5%（同比-7.2pct），主要由于原材料价格上涨、海外关税政策波动所致。总得来看，随着塞尔维亚产能、海内外需求和原材料价格的持续改善，公司业绩有望提升。Q2 公司业绩同比下降主要原因有：1）成本端：原材料价格波动剧烈。2025H1，以天然橡胶STR20 为例，2024H1和2025H1 平均价格分别为每吨1662 美元和1905 美元，同比增长14.6%；2）关税端：

1 月欧盟委员会宣布，延长对华卡客车轮胎的“双反”条例；3 月美国商务部国际贸易管理局就“中国乘用车和轻型卡车轮胎”发布法院判决与反倾销行政审查的通知，对华轮胎关税调整，4 月又对多国实施“对等关税”；5 月欧盟启动对中国乘用车及轻卡轮胎反倾销调查，此前已覆盖卡客车胎。海外关税加征和不确定性增加了企业成本。展望后市，后续随着塞尔维亚产能、海内外需求和原材料价格的持续改善，公司业绩有望提升。

Q2 销量环比提升，单胎价格略涨。Q2 公司轮胎产量共2286.4 万条，环比-0.7%；销量共2297.7 万条，环比+7.3%。根据公司经营数据，Q2 公司单胎收入为266.1 元，环比增加0.1 元。单胎价格提升主要系高端化配套比例提升及塞尔维亚基地半钢胎产能释放所致。随着塞尔维亚产能扩建投放以及配套高端化结构调整，单胎价格有望持续提升。

成本端压力逐步下降，Q2 盈利水平有所改善。根据公司经营数据，受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司Q2 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本环比下降5.2%，同比提升0.7%。当前来看，轮胎成本开始从高位下降。

    　　Q2 单季度毛利率为16.0%（同比-6.0 pct，环比+1.1 pct），盈利水平有所上升。

海外第三基地落子巴西，“7+5”全球战略布局持续推进。公司坚定推全球化战略，公告拟设立玲珑轮胎（巴西）项目，本项目全部投产后，正常年产半钢子午胎1200 万套、全钢子午胎240 万套、特胎20 万套、翻新轮胎10 万套，年实现销售收入10.6 亿美元（折77.6 亿元）。随着巴西基地落地，全球化布局将继续增加公司收入利润。

精准把控市场机遇，持续优化配套体系。2024 年公司全球配套渠道收入达59.3 亿元，同比增加5.9%，配套量近2900 万条。2024 年，公司不断提升产品品质和技术含量，为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田、日产、雷诺等全球60 多家主机厂的200 多个生产基地提供配套服务，实现了对中、德、欧、美、日等全球重点车系的配套。

维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，配套全国领先。随着“7+5”战略落地，全球产业布局不断优化。坚持研发，品质保持领先。新零售驱动渠道及品牌持续成长。预计公司2025-2027 年净利润分别为17.5 亿元、24.5 亿元及31.0 亿元。

    　　风险提示

    　　1、 海内外项目投产进度不及预期；

    　　2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。