永艺股份(603600)：业绩稳健增长 非美区域表现亮眼

公司发布2025 年中报。25H1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.89/1.33/1.29 亿元，同比+6.7%/+4.9%/+2.7%；其中，二季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.78/0.75/0.75 亿元，同比-1.4%/-10.3%/-9.4%。

    　　评论：

内外销市场分化，非美区域与自主品牌表现亮眼。 1）分地区看，内销市场产品、营销、渠道协同发力成效显著，25H1 贡献营收5.41 亿元，同比+15%，保持稳健增长。外销市场受美国关税影响较大，预计大型渠道商采购审慎；但公司积极开拓非美市场，欧洲/东南亚/澳洲市场上半年增速较高。2）分产品看，25H1 办公椅/沙发/按摩椅椅身/升降桌分别实现营收21.47/4.66/0.98/0.71 亿元，其中办公椅/沙发/按摩椅椅身收入同比+8.5%/+35.6%/-2.9%。

盈利能力短期承压，费用管控成效显现。 25H1 公司实现毛利率21.82%，同比-1.03pct，其中内销/外销毛利率分别同比+6.6/-3.8pct 至29.4%/19.0%。费用端，公司25H1 销售/管理/研发费用率分别为7.30%/5.12%/3.71%，同比+0.13/-0.15/+0.34pct，管理费用率优化；上半年公司实现汇兑收益838 万元，带动财务费用率同比-0.03pct 至-0.61%。综合来看，公司25H1 实现归母净利率6.06%，同比微降0.10pct。

自主品牌成长可期，海外代工优势稳固。 1）自主品牌：产品端，公司围绕“撑腰”价值锚点，成功推出搭载“太极逍遥底盘技术”的FLOW 550T 等旗舰新品，持续迭代核心技术。营销端，聚焦旗舰爆品进行整合营销，Flow 系列高端产品618 期间电商渠道销量同比增长260%，品牌势能持续提升。渠道端，线上渠道聚焦核心渠道精细化运营，线下渠道“百城攻坚”与零售旗舰店试点顺利推进，为全年内销板块整体盈利奠定坚实基础。2）海外代工：公司越南基地本地化供应链能力强、罗马尼亚基地产能加速爬坡，为欧美市场提供有力支撑。

随着关税政策明朗化，美国大客户订单已现回暖趋势，中长期来看，公司有望凭借海外优质产能进一步提升市场份额。

投资建议：看好公司“数一数二”市场战略，全球化供应链布局构筑护城河，自主品牌建设&非美市场拓展亦值得期待。我们预计，公司25-27 年归母净利润为3.29/3.98/4.89 亿元，对应PE 为11/9/8X。参考可比公司估值，给予公司2025 年14X PE，对应13.9 元/股，维持“推荐”评级。