上声电子(688533)：持续加快新品开发 向全场景声场方案提供商转型

季度毛利率短期承压影响盈利表现。公司上半年营业收入13.67 亿元，同比增长10.4%；归母净利润0.85 亿元，同比下降24.0%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比下降11.1%。2 季度营业收入7.31 亿元，同比增长14.0%，环比增长14.9%；归母净利润0.57 亿元，同比增长8.3%，环比增长110.4%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长17.6%，环比增长129.6%。2 季度公司毛利率19.9%，同环比分别下降5.5/0.7 个百分点，整车客户降价压力及合肥新工厂处于产能爬坡阶段综合导致毛利率短期承压，影响盈利表现。

三大业务稳健增长，持续强化技术优势。上半年公司扬声器/功放/AVAS 产品营收分别同比增长11.6%/15.2%/2.4%，整体营收稳健增长。公司在现有声学技术平台基础上持续加大在电子产品软件和声学信号处理算法等方面的研发力度，逐步实现从硬件到软件，从扬声器、功放到算法的自研。上半年公司在上海车展对外展示应用AI的全景声音响系统技术，引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等专利产品组成的53 扬声器配置，搭配4000W 大功率功放、720°全景声场重构技术，打造当前顶级配置车载音响系统，彰显公司在汽车声学领域的地位。在汽车声学硬件市场竞争加剧的背景下，我们认为公司在调音能力、软件算法自研、同步开发等方面具备竞争力，在新能源汽车发展、智能座舱及汽车声学系统升级趋势下公司有望抢占更多市场份额。

加快新产品开发，积极向全场景声场方案提供商转型。据公司公告，公司拟发行可转债募集资金建设车载数字音视频技术产业化项目，研发流媒体后视镜新型液晶显示材料、AI 功放系统、数字扬声器 ASIC 芯片等新技术、新产品，在增强现有产品声学表现基础上实现产品线高端化、智能化升级，一方面能够提升产品单价，创造高附加值收入，另一方面将为公司形成从声学系统到视频系统的技术布局，从单一产品供应商转型为全场景声场方案提供商奠定基础。

调整毛利率及费用率等，预测2025-2027 年EPS 分别为1.55、2.01、2.50 元（原为1.70、2.21、2.68 元），可比公司25 年PE 平均估值21 倍，目标价32.55 元，维持买入评级。

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