TCL科技(000100)：业绩环比坚挺 价值有望带动估值修复

　　事件描述

公司发布2025 年中期报告，上半年公司实现营业收入855.60 亿元，同比增长6.65%；归母净利润18.83 亿元，同比增长89.26%；扣非归母净利润15.59 亿元，同比增长178.96%；经营性现金流272.74 亿元，同比增长115.9%。非经常性项目主要包括政府补贴6.33 亿元和少数股东损益-3.77 亿元。

    　　事件评论

分业务板块看：半导体显示业务方面，TCL 华星上半年营业收入504.3 亿元，同比增长14.4%。净利润43.2 亿元，同比增长74.0%。贡献TCL 科技归母净利润26.3 亿元，同比增长51%。显示业务二季度环比表现亮眼，在大尺寸行业稼动率下行的背景下，公司依靠NB、车载、手机等利基市场高增长，以及对LG 广州线收购、T9 新线爬坡发力等，季度表现好于此前预期，我们预计该趋势还将在后续几个季度持续体现；半导体硅片业务方面，中环领先上半年营收27.4 亿元，同比增长38.2%；新能源光伏业务方面，TCL 中环上半年营业收入98.7 亿元，同比下降28.0%，其中晶体晶片营收57.7 亿元，环比下降7.1%；电池组件营收38.5 亿元，环比增长26.2%。公司巩固和保持在晶体晶片的竞争优势、补强电池组件的短板、积极开拓海外业务、抓住行业并购重组和海外投资机会；其他业务主要为茂佳电视代工，上半年实现营业收入103.9 亿元，同比增长16%；其中TV 代工量749 万台、营收80.3 亿元，保持全球第一。显示器代工量462 万台，同比增长28%。

上半年公司收购深圳市重大产业发展一期基金持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（G11 产线T6、T7）21.53%股权，该交易于2025 年7 月初完成资产过户。后续建议持续关注T6、T7 剩余少数股权回购计划，以及TCL 华星少数股权的回购预期，将对TCL 科技归母净利润带来重要影响。

我们认为，随着公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大。阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大。我们预计公司2025 年-2027 年EPS 为0.29、0.45 和0.52，对应PE 分别为15.23、9.72 和8.35。

    　　风险提示

    　　1、TV 需求复苏不及预期；