中复神鹰(688295)：销量高增 扭亏为盈

　　事件描述

公司发布中报：2025H 收入约9.2 亿元，同比增长26%，归属净利润约0.12 亿元，同比下降52%。2025Q2 收入约5.2 亿元，同比增长83%，归属净利润约0.57 亿元，同比增长440%。

    　　事件评论

销量大幅增长，高端取得突破，价格环比相对稳定。公司上半年收入同比增长26%，2 季度收入同比高增83%，考虑行业价格同比有所下降，预计销量实现更快速增长。分品类看，上半年3K 丝等小丝束产品销量同比增长77%；高强高模系列产品销量同比增长53%；新能源领域（风、光、氢）产品销量同比增长63%，其中风电领域同比增长超200%。在航空航天等领域取得重大突破：航空无人机等领域持续放量；航天卫星等新型市场加快验证落地；核心产品（T800 级及以上碳纤维，M 级碳纤维）销量稳步增长。

生产成本大幅下降，费用削减，Q2 实现扭亏为盈。公司上半年碳纤维业务毛利率约15.3%，同比下降8 个百分点，其中1 季度约3.4%，2 季度约24.5%，环比大幅上升21 个百分点。公司2 季度毛利率大幅改善，部分原因为丙烯腈原材料跌价约贡献0.4 万元/吨成本下降，且公司持续技术降本，同时产能利用率回升带来显著贡献。公司2 季度期间费率约13.7%，环比下降约5.9 个百分点，一是费用绝对额环比下降10%，二是销售收入增长带来大幅摊薄。最终2 季度归属净利率约11.0%，环比上升22.3 个百分点，实现扭亏为盈。

关注碳纤维底部供需变化，两大龙头均出现盈利改善。风电大型化已带来需求复苏，行业供需关系正在修复，价格已止跌两个季度，两大龙头神鹰、吉林产能利用率回升较快，均已出现较大盈利改善。根据百川盈孚，时点碳纤维行业产能约13.8 万吨，产能利用率约60%，3 月以来行业产能利用率从底部约48%快速提升了12 个百分点，时点库存约1.55万吨，测算库存天数已降至67 天。关注后续可能出现的价格改善。此外，碳纤维需求中期成长性持续体现：包括汽车、低空经济、机器人、出口替代等。目前担忧点是潜在供给，如在反内卷政策之下，央国企无序投产能有所限制，或利好中期格局。

技术优势显著，中期成长值得期待。2023 年公司碳纤维产能达到2.85 万吨，考虑到连云港在建设的产线3 万吨，预计中期总产能有望达到5.85 万吨。尖端创新成果不断涌现，成功开发并全球首发SYM55X-12K 超高强高模高韧碳纤维，实现细分领域的全球领跑；完成SYT55T-16K 低成本高强中模碳纤维的开发，为高端体育休闲等领域的低成本化提供解决方案。推出第三代风电用SYT45M-48K 低成本高强度大丝束碳纤维，助力更大型化风电叶片的设计开发。SYM35X-12K 低成本高强中模碳纤维通过航空“五进二”比选；SYT59G-12K 低成本高强中模碳纤维原材料评审进展顺利，产品获商飞PCD 预批准。

2025 年上半年，研发投入合计7,554 万元，占营业收入8.20%；新增申请专利119 件（其中发明专利73 件），新授权专利36 件（其中发明专利5 件），累计获得专利356 件。

预计公司2025-2027 年归属净利润为1.7、4.0、6.9 亿元，对应估值为127、54、32 倍。

    　　风险提示

    　　1、碳纤维行业产能投放超预期；

    　　2、原材料和能源价格大幅波动。