世昌股份(920022)申购报告：汽配“小巨人” 专精汽车塑料燃油箱总成

　　基本面：汽配“小巨人”，专精汽车塑料燃油箱总成。公司2006 年成立，总部位于河北廊坊，主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。

常压塑料燃油箱是基本盘，高压塑料燃油箱是重要拓展方向。公司2019 年成功研发满足“国六标准”的塑料燃油箱，协助吉利汽车等主要客户完成相关车型向“国六标准”的升级切换。公司2021 年开始高压塑料燃油箱相关技术的研发与储备，22 年起成为吉利汽车、比亚迪、北汽越野、北汽新能源、北汽股份多款新能源车型配套的高压塑料燃油箱定点供应商。布局氢燃料电池发动机热管理系统关键零部件。公司设立控股子公司九昌新能源，九昌新能源是国内氢能源领军企业之一三一集团“氢能蓝色领航计划”合作伙伴之一，目前已研发完成的主要产品包括电导率传感器、温度压力传感器、多功能膨胀水箱和去离子过滤器等，与亿华通、捷氢科技、重塑能源等国内氢燃料电池行业主要企业保持业务合作。公司积极拓展客户，优化客户机构，22-24 年实现增收更增利。2024 年实现营收5.15 亿元，近3 年CAGR 为+35.23%；2024 年实现归母净利润为6923.95 万元，近3年CAGR 为+95.5%。2024 年毛利率25.48%，净利率13.59%。

发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2025 年9月9 日，申购代码“920022”。初始发行规模1570 万股，占发行后公司总股本的27.08%（超配行使前），预计募资1.71 亿元，发行后公司总市值6.32 亿元。新股发行价格10.90元/股，发行PE(TTM)为8.97 倍，可比上市公司PE（TTM）中值为35 倍。网上顶格申购需冻结资金812.81 万元，网下战略配售共引入战投13 名，包括8 家私募，1 家券商，3 家投资公司,1 支券商资管计划。

行业情况：我国汽车市场存量和市场空间较大。2024 年，我国汽车产销分别达到3,128.20万辆和3,143.60 万辆，连续16 年位居全球第一，其中中国品牌汽车销量占比持续提升，市场认可度大幅提高。我国汽车千人保有量较主要发达国家相比而言较低，以及年轻一代新消费群体的不断壮大，汽车消费市场仍具有较大的增长空间。新能源汽车进入高速发展期。在《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出的我国汽车总体发展目标中指出，至2025、2030 和2035 年，新能源汽车占总销量的比例分别达到 20%、40%、50%以上，新能源汽车成长为新车销售主流，我国汽车产业基本实现电动化转型。

申购分析意见：公司是汽配“小巨人”，专精汽车塑料燃油箱总成，常压塑料燃油箱是基本盘，新能源车高压油箱成为新增长点。本次募投扩产35 万台/年新能源车用燃油箱产能。从博弈面看，公司首发估值低，可流通比例较低，老股占比低，无历史成交记录，建议积极参与。