森麒麟(002984)：成本上升叠加贸易摩擦拖累业绩 静候摩洛哥工厂放量

事件：森麒麟发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收41.19 亿元，同比增长0.24%；归母净利润6.72 亿元，同比下降37.64%；扣非归母净利润6.67 亿元，同比下降36.98%；毛利率24.60%，同比下滑8.64pct；净利率16.31%，同比下滑9.90pct。

单季度看，25Q2 实现营收20.63 亿元，同比增长3.45%，环比增长0.35%；归母净利润3.11 亿元，同比下降45.85%，环比下降14.01%；扣非归母净利润3.13 亿，同比下降44.40%，环比下降11.85%；毛利率26.45%，同比下滑8.82pct，环比提升3.70pct；净利率15.05%，同比下滑13.71pct，环比下滑2.52pct。

轮胎产销量同比下降，25H1 公司业绩承压。2025H1，轮胎行业面临原材料同比涨幅较大、轮胎行业竞争加剧、国际贸易政策特别是特朗普“2.0”时代全球关税政策不确定性加剧的挑战。2025 年1-6 月，公司完成轮胎产量1556.95 万条，较上年同期减少3.21%；其中，半钢轮胎产量1504.05 万条，较上年同期减少3.56%；全钢轮胎产量52.9 万条，较上年同期增长7.72%。完成轮胎销售1487.03 万条，较上年同期减少1.5%；其中，半钢轮胎销量1437.03 万条，较上年同期减少1.65%；全钢轮胎销量50 万条，较上年同期增长3.11%。但是，较低的售价及优秀的成本控制能力使得海外市场订单供不应求，长期来看，关税将最终完全转嫁至终端消费市场。

未来，公司将充分发挥全球化智能工厂的布局优势，持续开拓全球市场份额，创造更高的企业价值。

摩洛哥新产能即将放量，持续深化全球化布局。公司不断推进全球化布局，在泰国建立生产基地并已投产运行；2025 年，公司在摩洛哥的生产项目将实现大规模投产放量。森麒麟的中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾。同时公司拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150 多个国家和地区，提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求。

响应国家号召，重视绿色发展。公司高度重视新能源“绿色轮胎”的研发制造，持续致力于实现全球高端新能源汽车轮胎领航者的发展目标。公司自主创新研发的超高性能新能源汽车专用轮胎Qirin EV，滚阻相较于普通燃油轮胎降低12%，相较于国际一线同类产品降低6%左右，续航里程相较于国际一线同类产品增加12%，耗电节省5%，全生命周期续航周期耗电节约440 度，减少345kg 二氧化碳排放。公司持续将优质产品呈现给消费者，为消费者提供高端、优质的产品和绿色、舒适的生活体验。

投资建议：森麒麟持续巩固智能制造优势，摩洛哥工厂放量在即，持续推进全球化产能布局，多措并举应对贸易摩擦风险。由于贸易摩擦及行业景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为103.69/116.37/133.49 亿元，同比　　分别增长21.8%/12.2%/14.7%，归母净利润分别为21.27/24.54/28.53 亿元，同比分别增长-2.7%/15.4%/16.2%，对应PE 分别为9.7x/8.4x/7.5x；维持“买入”评级。