京新药业(002020)：二季度业绩环比改善明显 地达西尼逐步进入快速放量阶段

公司公布25 年中报，上半年公司实现营业收入20.17 亿元，同比减少6.20%，归母净利润为3.88 亿元，同比减少3.54%，扣非归母净利润为3.60 亿元，同比增长7.78%，公司研发持续推进，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

上半年平稳发展，二季度业绩环比改善明显。分季度看，二季度单季公司实现收入10.60 亿元，同比减少2.64%，较一季度营收环比增长10.92%；归母净利润为2.25 亿元，同比下滑2.74%，环比增长37.54%；扣非归母净利润为2.14 亿元，同比增长20.36%，环比增长45.51%；整体来看，公司上半年保持相对平稳发展水平。分业务看，上半年公司成品药收入11.75亿元，同比下降9.68%，我们推测主要与公司仿制药集采续标等因素有关；原料药收入4.53 亿元，同比下降9.59%，主要系行业周期性波动所致；医疗器械收入3.49 亿元，同比增长12.01%。

地达西尼快速放量，看好未来前景。公司核心创新药地达西尼为公司首个 1类创新药，该产品已于2024 年11 月成功通过国家医保谈判纳入国家医保目录，上半年公司进一步加强地达西尼的商业化进展，上半年地达西尼新增400多家重点医疗机构准入资质，累计实现医院覆盖数量达1500 多家，已成功构建起“核心城市-区域中心-基层医疗”三级终端网络体系，上半年实现营业收入 5,500 万元，医保放量效应初步显现，未来伴随公司地达西尼商业化的进一步落地，我们看好地达西尼未来的放量前景。

研发投入持续增加，在研管线值得关注。上半年，公司研发费用为1.85亿元，继续保持较高投入。公司以临床需求为导向加速推进管线开发，在精神神经、心血管及消化疾病等重点领域取得阶段性研发进展，在精神分裂症治疗领域，公司自主研发的1 类创新药JX11502 胶囊完成II 期临床试验；与此同时，针对同一适应症的盐酸卡利拉嗪胶囊正式向国家药监局提交上市申请（NDA）；在心血管疾病领域，公司LP(a)机制降脂新药研发有序推进，已经进入I 期临床；同时，治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片正式向国家药监局提交上市申请（NDA）；在消化疾病领域，公司针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊II 期临床试验已于近期完成；多个产品临床的推动进一步证明公司的研发实力，未来随着公司创新产品的逐步落地，我们看好公司的长期发展。

估值

我们维持预测公司25-26 年归母净利润为8.43/9.65 亿元，预测27 年归母净利润为10.58 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.12/1.23 元，当前股价对应PE 为21.1/18.4/16.8 倍，公司研发持续推进，我们看好公司未来的发展前景，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险