深圳燃气(601139)：城市燃气业务充当利润压舱石 智慧服务业务短期承压

　　事件

公司公布2025 年半年报。公司2025 年上半年实现营业收入154.3 亿元，同比增长12%；实现归母净利润6.38 亿元，同比减少13.6%；其中Q2 实现营业收入79.19 亿元，同比增长14%；实现归母净利润4.05 亿元，同比减少12%。

    　　城市燃气业务发挥利润“压舱石”作用

2025 年上半年，国际天然气价格阶段性处于高位，同时国内总需求不足，叠加供暖季气温偏暖、房地产市场疲软、美国关税政策等多重因素影响，城市燃气需求支撑力度不足，工商业用气增长乏力，上半年国内天然气市场整体呈现偏弱运行趋势。2025 年上半年，全国天然气表观消费量2119.7亿立方米，同比下降0.9%。

上半年公司管道天然气销售量26.30 亿立方米，较上年同期24.88 亿立方米增长5.71%。管道天然气按用户类型分，大湾区城市燃气销售量7.63 亿立方米，较上年同期7.29 亿立方米增长4.66%；其他地区城市燃气销售量11.19 亿立方米，较上年同期10.91 亿立方米增长2.57%；电厂销售量7.48亿立方米，较上年同期6.68 亿立方米增长11.98%。此外，公司持续加强价格管理工作，全力稳住管道天然气价差，上半年综合购销价差保持稳定。

    　　综合能源业务收入稳步增长

在燃气发电方面，公司顺利投产深燃热电第二套9F 机组，气电装机规模达1300 兆瓦。成功拓展2 个大湾区电厂用户，持续加大气电一体化布局；在光伏胶膜方面，斯威克公司出货量同比增长41%，全系列产品已经给客户的Topcon、HJT 及BC 组件大批量供货，部分新产品市场领先；在综合能源运营方面，公司坚持市场导向，开拓深燃机国内国际市场，累计签约项目13 个，合同总金额超4000 万元。公司综合能源板块收入26.97 亿元，同比增加15.89%，其中斯威克公司销售收入19.38 亿元，同比增加2.25%。

    　　智慧服务业务短期内承压

2025 年上半年因为深圳地区“瓶改管”工程收官，公司燃气设备销售减少，智慧服务板块收入3.19 亿元，同比减少68.76%。

    　　盈利预测与估值：

智慧服务业务由于“瓶改管”收官短期承压，调整盈利预期，预计公司2025-2027 年有望实现归母净利润14.9/16.2/18.2 亿元（25/26 年前值19.2/21.6 亿），对应PE 分别为12.7/11.6/10.4x，维持“买入”评级。

风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险