厦门象屿(600057)：业绩拐点明确 聚焦“三新一高”

　　事件描述

厦门象屿披露2025 年中报：2025 年上半年，公司实现营收2039.5 亿元，同比增长0.2%，归母净利润10.3 亿元，同比增长32.5%；2025 年第二季度，公司实现营收1068.1 亿元，同比增长8.0%，归母净利润5.2 亿元，同比增长40.8%。

    　　事件评论

需求弱势震荡，份额逆势提升。2025H1，公司实现经营货量超1.2 亿吨，同比增长19.0%，大宗品经营收入同比增长0.1%，期现毛利同比下降3.7%。分结构来看，金属矿产/能源化工/农产品/新能源经营货量分别+5.4%/+42.8%/+43.8%/+45.5%，对应营收分别同比-10.9%/+21.0%/+14.9%/+11.8%，期现毛利润分别同比-26.1%/+51.5%/+255.0%/-25.4%。

金属矿产主要受行情弱势震荡影响，期现毛利同比下降；能源化工由于大力拓展油品国际化业务，推动营收和期现毛利显著增长；农产品不断优化经营管理模式、业务和产品结构，盈利能力改善；新能源受产业结构性调整影响，虽经营货量增长，但期现毛利同比下降。

物流表现亮眼，盈利能力提升。2025H1，公司大宗商品物流实现营收同比增长17.4%，毛利润同比增长20.5%。分结构来看，综合物流/铁路物流/农产品物流营收分别同比+16.4%/+20.8%/+6.7%，毛利分别同比+31.1%/+73.4%/-74.7%。综合物流由于加强外部客源拓展，发力国际化物流业务，同时深耕产业链客户资源，强化内部协同联动，保持较快增长，其中铝产业物流营收大幅增长超过400%。铁路物流方面，加大拓宽新路线、新品类，强化与产业大客户“总对总”战略合作，业务量同比增长超20%，同时，实施精益管理及成本控制，发展重资产场站往来业务，盈利能力提升，毛利润增速高于营收。农产品物流方面，受业务结构调整及平均仓储量下降影响，盈利能力有所下降。

造船订单饱满，产能扩张在即。2025H1，生产制造板块营收同比下降6.7%，主因部分造船订单转移至启东新船厂，导致整体完工量低于去年同期；毛利和毛利率同比下降，主因受美元外汇波动影响，实际套保毛利率同比提升。上半年造船新签订单15 艘，在手订单91 艘，预计下半年随着启东新船厂全面投产，造船产能和盈利能力将得到全面提升。

财务费用显著优化，净利率同环比提升。2025H1，公司财务费用同比大幅下降41.8%，推动期间费用同比减少15.4%，主要得益于公司融资规模下降，叠加央行降息政策，融资成本减少。信用减值损失同比减少2.3 亿元，主因去年同期计提历史事项信用减值的影响。2025H1，公司归母净利润同比增长32.5%，净利率同比提升0.1pct 至0.5%。

投资建议：规划战略迭代，业绩拐点明确。公司成功引入招商局和山东港口两大战略投资者，增厚资本金规模，有力支持业务拓展。同时，公司积极回购股票，推动限制性股票激励计划，彰显未来发展信心。未来，公司聚焦“三新一高”战略，通过产业投资驱动产业链运营能力提升和资产增值。预计公司2025-2027 年归母净利润为19.0/22.6/26.1 亿元，对应PE 分别为10.8/9.0/7.8X，股息率依然具备吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大宗商品价格大幅波动；2、供应链业务操作风险；3、汇率波动风险。