通化东宝(600867)：上半年有所恢复 加速出海与创新

业绩符合预期，上半年收入恢复性增长。 2025 年上半年，公司把握新一轮集采A类中标所带来的发展机遇，迅速推进公司胰岛素系列产品的医院准入，扩大覆盖范围，推动公司销售和业绩在上半年得以恢复和增长。公司上半年实现营收13.7 亿元，同比增长85.6%；归母净利润2.2 亿元；扣非归母净利润2.2 亿元，利润端同比扭亏。

加速出海进程，上半年海外收入增长快速。公司加速推进多款产品的海外商业化进程，积极拓展国际市场。2025 年上半年海外市场实现收入1.1 亿元，同比增长近187%。胰岛素产品方面，公司已与健友股份达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场；甘精胰岛素和门冬胰岛素在广大发展中国家的注册资料准备及申请工作也在有序开展。 GLP-1 产品方面，公司利拉鲁肽注射液国内已获批上市，并与科兴制药合作加快推动其在海外17 个新兴市场的注册和申报进程，目前已完成多个国家的注册申请文件提交。我们认为公司海外业务布局较为丰富，未来有望保持较高增长。

积极推进创新，拓展治疗领域。目前，公司德谷胰岛素利拉鲁肽注射液与司美格鲁肽均已处于III 期临床阶段。GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用THDBH120）在2025 年2 月完成了降糖与减重适应症Ib 期临床试验，并达到主要终点目标，且已完成减重适应症II 期临床试验首例受试者给药。在痛风/高尿酸血症治疗领域，公司URAT1 抑制剂（THDBH130 片）与XO/URAT1 痛风双靶点抑制剂（THDBH151片）均已进行至II 期临床阶段，其中THDBH151 片在2025 年4 月完成了IIa 期临床试验并达到主要终点目标。

盈利预测与投资建议

考虑到公司加大医院准入与研发投入，我们上调销售费用率和研发费用率预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.24、0.32、0.38 元（原预测值 2025-2027年分别为 0.32/0.40/0.47 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026 年28 倍PE 估值，对应目标价8.96 元，维持“买入”评级。

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