拓普集团(601689)中报点评：营收增速回升 转固折旧等影响毛利率 新兴业务持续突破

　　核心观点

公司发布2025 年中报，Q2 营业收入71.67 亿元，同比+9. 69%，环比+24.26%；归母净利润7.29 亿元，同比-10.04%，环比+29. 00%；公司营收增速回升，汽车电子及机器人机电执行器业务构成增长主力。大客户销量承压影响当期营收增速，新增折旧影响毛利率。

    　　而公司机器人业务持续深化，热管理技术延伸至液冷等新领域。

我们认为公司传统主业已完成触底回升，下半年有望持续改善；中期来看公司投资赔率仍在机器人等新业务兑现成长空间，公司前瞻卡位全球标杆客户值得期待。

    　　事件

公司发布2025 年中报，Q2 营业收入71.67 亿元，同比+9.69%，环比+24.26% ； 归母净利润7.29 亿元， 同比-10.04%，环比+29.00%；扣非归母净利润6.75 亿元，同比-3.54%，环比+38.72%。

    　　简评

汽车电子及机器人机电执行器业务构成增长主力。2025 年H1 分业务看：1）减震系统营收20.4 亿元，同比-4.83%， 毛利率为20.12%，同比-1.0pct；2）内饰功能件营收43.7 亿元，同比+11.72%（增长系5 月芜湖长鹏新增并表），毛利率为16.12%， 同比-0.96pct；3）底盘系统营收37.1 亿元，同比-2.16%，毛利率为18.15%，同比-1.68pct；4）汽车电子营收10.7 亿元，同比+52%（空悬业务规划25 年产能提升至150 万套），毛利率为17. 3%，同比-1.83pct；5）热管理系统营收9.8 亿元，同比+6.72%，毛利率为16.5%，同比-0.99pct；6）电驱系统（机器人机电执行器）营收766 万元，同比+22%，毛利率为30.6%。

    　　大客户销量承压影响当期营收增速，新增折旧影响毛利率。

    　　2025Q2 毛利率19.28%，同比-1.13pct，环比-0.62pct；主要系：

1）公司前两大客户特斯拉、赛力斯当期销量承压，25Q2 问界销量同环比分别+8.2%、+136%，特斯拉全球销量同环比分别-13.5%、+14.1%；随着下半年问界M8、M7改款、特斯拉ModelY六座版及Base 版等陆续上市，公司营收增速有望回升；2）截至25 年H1，公司固定资产144 亿元，同比+20 亿元，当期折旧摊销支出9.9 亿元，同比+1.92 亿元，影响公司当期毛利率。

机器人业务持续深化，热管理技术延伸至液冷等新领域。1）公司披露机器人执行器业务的核心优势（电机自研、电机/减速器/控制器整合经验、精密机械加工、研发及测试资源协同能力等）及跟客户的合作过程（从直线执行器到旋转执行器，并研发灵巧手电机等产品，并开发躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等），目标形成机器人业务的平台化产品布局。2）公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单 15 亿元，液冷产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等，对接客户包括向华为、A 客户、NVIDIA、META 等。

公司股价背后的影响因素既包含传统主业短期预期变化，也有机器人业务定点量产预期（订单规模及份额）及板块贝塔，当前公司传统主业已完成触底回升，下半年有望持续改善；中期来看公司投资赔率仍在机器人等新业务兑现成长空间，板块仍处于持续催化及产业趋势验证阶段，叠加液冷等新业务持续拓展，公司前瞻卡位全球标杆客户。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别约300.1/372.7/445.9 亿元，同比分别+12.8%/+24.2%/+19.6%，归母净利润30.2/37.7/45.4 亿元，同比分别+0.5%/+25.1%/+20.2%，对应PE分别约36.5、29.2、24.3 倍，维持买入评级。

风险提示：行业景气不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格及人民币汇率大幅波动；客户拓展及新项目量产进度不及预期。