景旺电子(603228)：新增50亿扩产规划 汽车与数通双轮驱动长期成长

以汽车电子优势为基，聚焦AI 打造新增长曲线。1H25 公司实现营收70.95亿元(YoY +20.93%)，归母净利润6.50 亿元(YoY -1.06%)，毛利率21.40%(YoY-2.60pct)，净利率9.21%(YoY -1.90pct)。2Q25 公司营收37.52 亿元(YoY+20.08%，QoQ +12.22%），归母净利润3.25 亿元(YoY -4.11%，QoQ -0.03%)，毛利率21.95%(YoY -1.53pct，QoQ +1.17pct)，净利率8.62%(YoY -2.10pct，QoQ -1.25pct)。1H25 受上游原材料涨价、高端产能战略投入、江西信丰基地新厂产能爬坡等因素影响，公司毛利率承压，但逐季度改善，随着产品结构升级、稼动率提升，公司盈利能力将逐步回升。

珠海金湾基地扩产，迎接AI 浪潮下全球科技产业机遇。为加速在AI 算力、高速网络通讯、汽车智驾、AI 端侧应用等领域的高端产品布局，公司拟使用自有资金或自筹资金人民币50 亿元对珠海金湾基地进行扩产投资，主要用于现有工厂的技术改造升级及产能提升、新工厂的建设，提升高阶HDI、HLC、SLP 的产能和技术水平。本次投资建设项目周期为2025 年至2027 年。

数通领域多项产品技术突破，产品升级打开成长空间。通讯领域，1H25 公司在AI 服务器领域的量产提速，高阶HDI 能力提升顺利，配合国际领先客户的先期开发，相关产品性能均满足客户的高标准要求。800G 光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货。此外，公司高频高速类的高阶HDI、PTFE 软硬结合板、高速FPC、多层PTFE 板等产品均已实现量产，服务器超高层Z 向互联PCB、1.6T 光模块PCB 等产品取得重大技术突破。

汽车智能化推进高端产品。汽车智能驾驶成为人工智能落地的最佳场景。公司积累了大量优质汽车客户，覆盖全球头部Tier1 厂商以及国内领先的主机厂和智驾解决方案供应商，据Prismark 统计，2024 年公司已成为全球第一大汽车PCB 供应商。随着高级别智能驾驶的加速落地、AI 应用在车端的渗透率不断提升，公司在全球生产基地布局的产能有序释放，预计汽车业务未来仍有广阔的增长空间。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

由于公司公布了新的扩产规划，在全球高端PCB 缺货背景下，我们上调盈利预测， 预计25-27 年归母净利润为15.0/21.2/28.4 亿元（ 前值为14.9/18.3/22.1 亿元），同比增速27.9%/41.5%/34.3%，当前股价对应PE34/24/18x，维持“优于大市”评级。