江瀚新材(603281)：硅烷价格下行拖累业绩 看好公司长期发展

　　投资要点:

硅烷价格下行拖累，公司上半年业绩有所下滑2025 年上半年，公司实现营业收入9.45 亿元，同比下降19.53%；实现归母净利润2.10 亿元，同比下降32.60%。2025 年上半年，公司主营产品功能性硅烷受全球宏观经济景气持续低迷影响，竞争愈发激烈，价格继续下行。据公司公告，上半年功能性硅烷销售均价16380.57 元/吨，同比下降13.85%。2025H1，公司销售毛利率27.91%，同比下降5.93 个百分点。分地区看，上半年，受到欧美发达地区消费下挫，出口销量及价格均下降拖累，公司出口实现营收4.67 亿元，同比-28.32%；国内实现收入4.78 亿元，同比-8.54%。

期间费用方面，2025 年上半年，公司销售费用为0.08 亿元，同比-14.15%，主要系市场推广费随销售收入下降；管理费用为0.37 亿元，同比+0.09%；研发费用为0.31 亿元，同比-14.90%，主要系原材料价格下降，研发活动领用材料金额减少；财务费用为-0.47 亿元，去年同期为-0.39 亿元。

    　　2025Q2，公司毛利率环比改善

2025Q2，公司实现营业收入4.53 亿元，同比-22.85%，环比-7.78%；实现归母净利润1.14 亿元，同比-27.91%，环比+17.79%。二季度，公司功能性硅烷销售均价环比仍有所下滑。据公司公告，2025Q2，公司功能性硅烷销量为2.81 万吨，同比减少2528 吨，环比减少201吨；销售均价为15887 元/吨，同比下降2646 元/吨，环比下降983元/吨。由于上游金属铬采购均价环比下降14.92%，以及公司继续落实节能降本增效措施，二季度公司盈利能力环比有所改善，销售毛利率30.43%，同比-3.23pct，环比+4.85pct；销售净利率25.10%，同比-1.76pct，环比+5.45pct。

功能性硅烷价格或已触底，看好公司长期发展

功能性硅烷行业自2022 年下半年以来进入下行区间，2025 年上半年，受美国新一届政权政策不确定性及多处地缘政治冲突影响，欧美发达地区消费显著下滑，拖累功能性硅烷产品价格进一步下降。据公司公告，目前，功能性硅烷价格已经击穿相当一部分企业的盈亏平衡点，业内多家企业陷入亏损甚至停产的困境。据百川盈孚，主流功能性硅烷，如KH550、KH560、KH570 国内均价自2024 年11 月至今价格维持稳定，后续下行空间已经不大，行业回暖的可能性增大。

公司作为功能性硅烷行业领先企业，盈利能力优于同行。另外，随着新产能投产，公司功能性硅烷产能将提高至15.2 万吨/年和三氯氢硅6 万吨/年，不仅缓解了产能瓶颈，还构建了绿色循环产业链。

同时，公司还进行产业链延伸，向电子级硅基材料迈进，拟建光纤级四氯化硅产能10,000 吨/年、电子级正硅酸乙酯产能5,000 吨/年，大幅提升高附加值产品比重。随着后续功能性硅烷行业景气度企稳回升，和公司新产能的陆续释放，公司业绩有望实现稳健增长。

    　　盈利预测和投资评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为24.67、31.60、39.61亿元，归母净利润分别为5.07、6.42、8.33 亿元，对应PE 分别19、15、11 倍，考虑公司的长期成长能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；全球贸易摩擦加剧风险；行业竞争加剧风险。