征和工业(003033)：业绩稳健增长 静待高端市场放量

　　事件描述

    　　公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收9.05 亿元，同增7.18%；实现归母净利润0.89 亿元，同增49.13%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同增14.18%。

    事件点评

车辆链、农机链、工业链收入均实现稳健增长。分产品来看，车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统、其他产品、下脚料等分别实现收入5.26、1.58、1.52、0.24、0.46 亿元，同比增速分别为7.25%、12.51%、9.15%、-5.42%、-7.77%。

毛利率稳增，费用率有所下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增0.18pct 至22.83%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减0.5pct 至13.98%，其中销售费用率同增0.02pct 至4.06%；管理费用率同增0.68pct 至5.6%；财务费用率同减0.85pct 至-0.01%；研发费用率同减0.35pct 至4.33%。

持续深化研发投入，静待高端市场放量。2025H1，公司研发投入达3921.42 万元，重点研发GP 系列机车用轻量化驱动链、专业锯链、农机部件切割系统、微型链系统等高附加值产品项目。新产品方面，农机刀具实现突破，首柜拉茎刀已发往海外客户；开发精锻链轮系列，农机链轮快速增长；E-BIKE 链条13 速产品完成客户路试。

内生外延拓展海外市场，提升产品曝光与品牌势能。海外布局方面，控股泰国DDC 链轮公司，完善链系统海外本土化布局，构建“双品牌协同”推广格局；并成功切入泰国本田供应链，获国际头部整车厂商认可。未来公司将以泰国为枢纽，辐射东南亚及全球，加速构建国际化产业链与全球竞争力。同时，公司与国际知名设计公司日本设计中心NDC 合作，对LOGO、包装进行了全面升级，并制定了VI 品牌使用规范；与本田赛车公司合作，成为HRC 车队MX-GP 官方赞助商，助力HRC 车队在2025 年MX-GP 上半年赛季分站中三次夺冠；参加汉诺威工业展、日本摩展、越南摩展、俄罗斯农机展等高端展会，提升产品曝光与品牌势能。

    盈利预测与估值

预计公司2025-2027 年营收分别为19.86、22.51、25.24 亿元，同比增速分别为8.22%、13.35%、12.14%；归母净利润分别为1.70、1.97、2.44 亿元，同比增速分别为30.10%、15.71%、23.55%。公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为23.03、19.90、16.11，维持“买入”评级。

    风险提示：

    　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险；新品开发不及预期风险。