锦江酒店(600754)：扣非业绩增长 费用优化明显

　　事件

锦江酒店公布2025 年半年度报告。2025H1 公司实现收入65.3 亿元，同比下滑5.3%；归母净利润为3.7 亿元，同比下降56.3%；扣非归母净利润为4.1 亿元，同比+5.2%。分季度看，2025Q2 公司收入为35.8 亿元，同比下降2.7%；归母净利润为3.3 亿元，同比下滑49.1%；扣非归母净利润为3.8 亿元，同比增长17.1%。业绩落在此前预告区间内。

需求减弱收入承压，扣非归母净利润同比+5.2%

受整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外若干酒店物业影响，2025H1 公司营收同比下滑5.3%，其中境内酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比增速分别为-4.3%/-7.3%/-14.8%。公司归母净利润大幅下滑主要是去年同期公司出售时尚之旅100%股权、卢浮集团处置若干酒店物业等抬高基数。上半年公司扣非归母净利润同比增长5.2%，展现稳健的经营韧性。拆分核心子公司业绩看，境外业绩承压明显。境内铂涛/维也纳归母净利润同比分别-0.3%/+10.7%，归母净利润之和同比增长4.9%；海外卢浮增亏2150 万欧元，按1 欧元=8.40 人民币元计算，约为1.8亿元人民币。从成本费用指标看，二季度公司毛利率/销售费用率/管理费用率同比分别-3.8pct/+0.1pct/-5.5pct。

    　　储备门店环比增加，二季度境内RevPAR 同比-5.0%

从酒店扩张速度来说，公司于上半年新开酒店673 家，与去年几乎持平，其中Q1/Q2 分别开业226 家/447 家；拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军。同时，6 月末公司储备门店较3 月末环比增加88 家。如其他线下消费业一致，上半年酒店经营承压，2025H1/2025Q2 锦江酒店境内有限服务型RevPAR 分别-5.1%/-5.0%，其中ADR 压力更大。海外经营指标好于国内，2025Q2公司海外酒店RevPAR 同比+1.8%，其中ADR 同比+2.9%，OCC 下滑略显拖累。

    　　投资建议：龙头地位稳固+改革势能逐步释放，维持“买入”评级

考虑到消费环境压力，我们预计公司2025-2027 年营收分别为141.5/146.3/152.2亿元，同比增速分别为+0.6%/+3.5%/+4.0%，归母净利润分别为10.1/13.1/14.7 亿元，同比增速分别为+10.3%/+30.6%/+12.0%，PE 分别为25/19/17X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。