新里程(002219)半年报点评：医保和集采政策影响趋于平稳 业绩筑底下半年增速有望改善

　　投资要点:

新里程发布2025 年半年报，1H2025 公司收入15.88 亿元（-20.63%，同比口径，下同），归母净利润0.07 亿元（-88.25%）。其中医疗服务收入13.78 亿元（-14.84%），毛利率26.52%（+1.20pct）；药品及医疗产品收入2.08 亿元（ -44.66% ） ， 毛利率40.67%（-4.49pct）。

1H2025 住院业务同比下滑，住院次均费用已环比企稳。公司旗下医院1H2025 门诊量及门诊次均费用同比基本持平，住院量同比下降约9%，住院次均费用下降约12%。二季度住院次均费用环比变化已缩小，次均费用受医保政策影响正在逐渐降低，趋于平稳。

部分核心医院2024 年下半年的业绩基数较小，2025 年下半年增速有望改善。1H2024、2H2024、1H2025 瓦房店第三医院收入分别为3.30 亿元、2.56 亿元、2.52 亿元，分别同比+8%、-11%、-24%；兰考第一医院收入分别为2.21 亿元、1.94 亿元、2.08 亿元，分别同比+2%、-3%、-6%；泗阳县人民医院收入分别为3.05 亿元、2.38亿元、2.42 亿元，分别同比-1%、-22%、-21%。以上医院的2H2024收入基数均较低，2H2025 同比增速有望改善。

有效赋能旗下医院提升市场份额、有效收入和经营效率。公司通过战略重构、等级创建、规模扩张，增加医院在当地的市场份额；通过学科布局、专科能力和人才建设提升运营质量，提升有效收入；通过经营效率和精细化管理水平的提升降低成本、提升盈利能力。

医院等级提升方面，泗阳医院于2025 年5 月晋升为三级综合医院，崇州二医院将推进三级医院创建工作，赣西医院正在推进三级老年医院的创建工作，赣西肿瘤医院正在推进二级甲等肿瘤专科医院的创建工作。

药品板块子公司独一味业绩下滑料为一过性影响，2025 年下半年增速有望改善。子公司独一味1H2025 收入0.86 亿元，同比-50%，原因是多数省份集采执行从今年5 月下旬或6 月份开始，集采执标前代理商和医院进货较为谨慎；随着各省集采基本落地，独一味近期销量已明显回升甚至超过去年同期。

盈利预测和投资评级：考虑到医保政策和集采政策的影响已体现，公司下半年业务增长有望改善， 我们调整了盈利预测， 预计2025-2027 年公司营业收入分别为35 亿元、39 亿元、45 亿元，分别同比-9%、+13%、+14%；归母净利润分别为0.92 亿元、1.17 亿元、1.80 亿元，分别同比-20%、+28%、+53%；PE 分别80 倍、63 倍、41 倍。公司秉持“医疗+医药”双轮驱动战略，持续深化“医疗+保险”“养老+保险”融合创新，旗下医院和医药板块阶段性受政策影响，下半年开始有望恢复增长。维持“买入”评级。

风险提示：医保政策影响超预期的风险；集采影响超预期的风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险；医院学科建设和等级提升不及预期的风险。