山煤国际(600546)：业绩环比改善 关注产销比修复

　　事件描述

公司发布2025 年半年度报告：报告期内公司实现营业收入96.60 亿元，同比减少31.28%；实现归母净利6.55 亿元，同比减少49.25%。二季度单季公司实现营业收入51.58 亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；实现归母净利4.00 亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。

    　　事件点评

产量增加，二季度煤炭产销环比改善：2025 年上半年，公司实现原煤产量1782.12 万吨，同比增加15.86%；商品煤总销量1788.35 万吨，同比下降14.1%。产量增加主因低基数和公司统筹生产组织调度等原因。尽管二季度煤价下降，但公司二季度煤炭产销和营收均有所改善，其中二季度公司自产煤营业收入实现31.31 亿元，环比增19.31%，销量实现593.01 万吨，环比增34.3%；贸易煤营业收入实现18.70 亿元，环比增11.83%，销量实现432.51万吨，环比增34.62%。

    　　高分红承诺，红利价值可期：公司承诺2024-2026 年拟分配股息不少于当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍可期。

扩储意愿仍存：出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利分别为15.13/16.71/19.22 亿元，2025-2027 年动态PE 分别为12.9\11.7\10.1 倍，考虑公司当前业绩环比改善及红利价值，给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

1）宏观经济增速不及预期风险； 2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价格超预期下行风险；4）安全生产风险等。