大秦铁路(601006)：业绩阶段性承压 开辟非煤业务带动成本上升

　　事件

公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入372.9 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润41.1 亿元，同比下降29.8%。其中2025Q2，公司实现营业收入194.8 亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润15.4 亿元，同比下降45.2%。

2025H1 公司货运/客运收入同比-1.7%/+2.6%2025H1，公司煤炭发送量2.6 亿吨，同比下降10.29%，公司核心经营资产大秦线货物运输量完成1.9 亿吨，同比下降2.17%。主因：1）受新能源冲击以及地产下行、基建偏弱影响，主要耗煤行业产品产量的下降拖累煤炭需求；2）“供强需弱”带来的煤价下行影响企业发运积极性，同时煤炭高产弱销、库存高企一定程度上抑制铁路煤炭运输；3）运输竞争升级。2025H1，公司货运/客运业务分别实现收入260.86/50.37 亿元，同比分别-1.71%/+2.55%。

公司积极开拓非煤业务，带动货运服务费支出高增基于长期发展的战略考量，公司积极拓展非煤大宗市场，2025H1 公司非煤货物发送量增加1921 万吨。由于非煤货物到达地多为公司管外，货运服务费支出同比增长37.7%。2025H1，公司营业成本为320.71 亿元，同比增加10.79%；毛利率为14.0%，同比下降6.9pct。

    　　公司实行中期分红，每股分红0.08 元

公司实行中期分红，每股派息0.08 元（含税），分红总额为16.12 亿元，分红率为39.17%。据公司公告，公司拟以集中竞价方式回购公司股份，预计回购金额为10-15 亿元，回购股份数量约为1.22-1.83 亿股，占总股本比例为0.61%-0.91%。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到公司业绩阶段性承压，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为764.95/784.04/806.59 亿元，同比增速分别为2.50%/2.49%/2.88%；归母净利润分别为65.04/74.06/85.06 亿元，同比增速分别为-28.05%/13.86%/14.85%；EPS分别为0.32/0.37/0.42 元。鉴于公司管辖煤炭运输核心铁路线路，同时维持稳健高分红政策，维持“增持”评级。