三一重能(688349)：2025H1风机出货快速增长 海外订单加速放量

事件描述

三一重能发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入85.9 亿元，同比增长62.8%；归母净利润2.1 亿元，同比下降51.5%。2025Q2 收入64.1 亿元，同比增长80.3%；归母净利润4.0 亿元，同比增长139.2%。

    　　事件评论

收入端，公司2025 年上半年收入同比较快增长，预计主要因风机出货量增加。拆分业务看：1）风机业务：2025 年上半年出货4.72GW，同比增长44%，实现收入约64 亿元，同比增长30%。值得注意的是，公司上半年海外销售收入约2.3 亿元（去年同期为0），实现快速增长；2）风力发电：2025 年上半年实现收入0.8 亿元，同比下降36%；3）风电服务：2025 年上半年实现收入1.8 亿元，同比增长26%；4）电站产品销售：2025 年上半年公司新增电站并网约0.46GW，在建电站容量约2.9GW，实现收入约18.3 亿元。

盈利端，公司2025 年上半年毛利率约10.6%，同比下降。拆分业务看：1）风机业务：

2025 年上半年毛利率4.65%，同比下降。值得注意的是，公司海外销售毛利率超20%，显著高于国内风机业务；2）风力发电：2025 年上半年毛利率67.85%，同比下降1.4pct；3）风电服务：2025 年上半年毛利率3.81%，同比提升11.8pct；4）电站产品销售：2025年上半年毛利率28.77%。费用方面，公司期间费用率约11.1%，同比下降4.2pct，预计主要因公司加强成本管控，叠加收入增加带来的摊薄效应。最终，公司归母净利润同比下降，预计因风机低价订单交付增加。

订单方面：截至公告日，公司2025 年海外新增订单已超2GW，同比大幅增长。公司海外在手订单价值已超100 亿元。截至2025 年6 月底，公司风机在手订单超过28GW，创历史新高。

展望后续，我们认为目前风机中标价格已企稳。公司Q3 有望随涨价风机订单交付，实现毛利率向上修复。同时，公司积极开拓海外市场，海外新签订单加速放量，有望打开中长期业绩成长空间。预计公司2025 年归母净利润约18.4 亿元，对应PE 约18.7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电行业装机不及预期；

    　　2、风机招标价格持续下降。