东航物流(601156)：1Q26业绩符合预期 持续关注运油价双端上行

　　业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 业绩：收入65.18 亿元，同比+18.8%；归母净利润5.78 亿元，同比+6.0%；扣非净利润5.25 亿元。业绩符合我们预期，公司机队扩张驱动盈利稳健增长。

分业务看，1Q26 航空速运实现收入28.1 亿元（同比+36.4%）、毛利3.65 亿元（同比+2.2%），可用机队规模增至19 架带动速运量收增长。综合物流收入30.5 亿元（同比+8.8%）、毛利3.4 亿元（同比-12.0%）。地面服务收入6.53 亿元（同比+5.5%）、毛利2.69 亿元（同比+25%），毛利率41.2%（同比+6.4ppt）。

    　　发展趋势

4 月运价继续上行，地缘扰动下空运时效稳定性溢价显现。中东冲突致区域空海运力临时缩减，同时跨境供应链扰动下部分货主企业阶段性采用空运备货；叠加航油成本上升影响，4 月TAC 上海运价指数同比+25%，年初至今同比+11%。运价上行有望缓解油价上升带来的盈利压力，我们基于公司2025 年度经营估算，公司运价（年化，含长协）每上涨10%，收入增厚约10 亿元。

持续关注航油成本波动及其影响。4 月布伦特原油均价同比+53%，中国航空煤油出厂价同比+73%至9802 元/吨。航油成本占公司2025 年度总成本约16%；基于2025 年公司航油使用量，若航油采购均价上涨100 元/吨，则航油成本将上升5693 万元。公司主要通过征收燃油附加费、优化机队运营效率传导、缓解油价上升影响，建议后续持续关注成本波动情况。

股东结构优化，看好中长期物流产业协同。4 月联想控股拟协议转让1.79 亿股（占公司总股本11.29%）予中国物流集团，我们认为，双方有望在包机、海外货站、客户资源及新兴业务共创等方面开展合作，看好中国航空物流产业协同带来竞争力提升。

    　　盈利预测与估值

维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.8 倍/7.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.0 元目标价，对应11.0 倍2026 年市盈率和9.6 倍2027 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

燃油成本上涨，综合物流利润率下滑，机队利用率不及预期。