鲁西化工(000830)：上半年业绩承压 在建项目有序推进

　　公司上半年业绩下降，经营性现金流同比提升

2025 年上半年公司实现营业收入147.39 亿元，同比增长4.98%；实现归属于上市公司股东的净利润7.63 亿元，同比下降34.81%；加权平均净资产收益率为4.03%，同比下降2.68 个百分点。销售毛利率12.92%，同比下降5.07 个百分点；销售净利率5.19%，同比下降3.15 个百分点。其中，公司2025Q2 实现营收74.49 亿元，同比+2.21%，环比+2.18%；实现归母净利润3.51 亿元，同比-41.88%，环比-15.10%；ROE 为1.85%，同比下降1.57 个百分点，环比下降0.34 个百分点。销售毛利率13.20%，同比下降4.42 个百分点，环比增加0.58 个百分点；销售净利率4.72%，同比下降3.56 个百分点，环比减少0.95 个百分点。

分板块看，2025 年上半年公司化工新材料产品实现营业收入97.38亿元，同比增长2.39%，毛利11.13 亿元，毛利率11.43%，同比下降9.77 个百分点；基础化工产品实现营业收入29.64 亿元，同比增长5.14%，毛利6.55 亿元，毛利率22.12%，同比增长8.79 个百分点；化肥产品实现营业收入17.77 亿元，同比增长22.36%，毛利1.04 亿元，毛利率5.84%，同比下降1.58 个百分点。分子公司来看，2025 年上半年多元醇公司实现营业收入37.64 亿元，净利润2.36亿元；甲酸公司实现营业收入6.55 亿元，净利润1.36 亿元；聚酰胺公司实现营业收入41.28 亿元，净利润-1.69 亿元；聚碳酸酯公司实现营业收入13.52 亿元，净利润-1.38 亿元。

期间费用方面，2025H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/1.65%/2.78%/0.62% ， 同比+0.10/-0.31/-0.95/+0.03pct 。

    　　2025H1 公司经营活动产生的现金流量净额为31.92 亿元，同比增长37.51%，主要系主要是公司进一步优化营运资金管理。

    　　主要产品价格下降，二季度业绩承压

2025Q2，公司实现归母净利润3.51 亿元，同比-2.52 亿元，环比-0.62亿元；实现毛利润9.83 亿元，同比-3.01 亿元，环比+0.63 亿元。二季度公司主要产品价格下降，公司业绩承压。据Wind 数据，2025Q2聚碳酸酯均价18410 元/吨，同比-1%，环比-9%；己内酰胺均价9180元/吨，同比-30%，环比-13%；PA6 均价9180 元/吨，同比-30%，环比-13%；丁醇均价6516 元/吨，同比-23%，环比-9%；辛醇均价7549 元/吨，同比-23%，环比-3%。原材料端，煤炭均价为632 元/吨，同比-23%，环比-13%；丙烯均价为6559 元/吨，同比-5%，环比-17%。期间费用方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.21/1.22/2.46/0.42 亿元，同比+0.08/-0.17/-0.42/+0.06 亿元，环比+0.03/+0.01/+0.82/-0.07 亿元。2025Q2 公司资产减值损失为1.64 亿元，同比+1.53 亿元，环比+0.33 亿元。

    　　多个项目有序推进，看好公司长期成长性

公司立足现有产业基础，以绿色安全、循环低碳、高质量发展为指引，按照原料低碳化、产业链一体化、产品高端化、产业协同化的发展模式，打造化工新材料和精细化学品一体化产业基地。截至2025年中报末，公司在建工程为43.93 亿元，较2024 年末-7.71%。截至2025 年6 月30 日，公司8#9#双氧水项目建设进度达100%，聚碳酸酯项目建设进度达99%，有机硅项目建设进度达95%，24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）建设进度达88%，15 万吨/年丙酸项目建设进度达90%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。

    　　盈利预测和投资评级

综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当调整，预计公司2025-2027 年营业收入分别为332、353、370 亿元，归母净利润分别为18、24、29 亿元，对应PE 分别16、12、10 倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。