东方电缆(603606)2025年中报点评：在手订单近200亿 海风项目加速推进

　　事项：

2025 年8 月15 日，公司发布2025 年半年度报告，报告期内公司实现总营业收入44.32 亿元，同比+8.95%；实现归母净利润4.73 亿元，同比-26.57%；实现扣非归母净利润4.62 亿元，同比-21.83%。

    　　评论：

海陆缆营收均实现增长。分业务结构来看，2025 年1-6 月实现电力工程与装备线缆（绿色输电设施）营业收入21.96 亿元，同比增长24.85%，增加4.37 亿元，占公司主营业务收入比重49.60%；实现海底电缆与高压电缆（电力新能源）营业收入19.57 亿元，同比增长8.32%，增加1.50 亿元，占公司主营业务收入比重44.18%；实现海洋装备与工程运维（深海科技）营业收入2.75 亿元，同比下降44.61%，同比减少2.22 亿元，占公司主营业务收入比重6.22%。

上半年业绩主要受产品交付结构影响。报告期内公司实现归母净利和扣非净利同比有所下滑，主要受两方面影响：一是产品收入结构的变化，2025 年上半年，电力工程与装备线缆收入虽同比增长24.85%，占收入比增加，但其附加值较低；海底电缆与高压电缆营业收入虽同比增长，但因海底电缆产品收入结构变化，附加值有所下降；海洋装备与工程运维收入同比下降44.61%，主要系附加值较高的海洋装备收入下降。二是2024 年上半年存在出售土地使用权，确认资产处置收益影响约52,332,665.15 元。

产能饱满，在手订单196 亿，25 年交付有望显著提升。2025 年上半年，公司产能饱满，多个重大项目因生产周期较长，目前正按照合同要求全力组织推进生产工作，并根据项目进度在下半年及明年有序交付，确保各项目高效履约。报告期，公司持续在电力建设、海上风电、深海科技等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，陆续中标国家电网有限公司2025 年第四十三批采购项目、国网浙江电力2025 年市场化项目第二次物资框架公开招标采购、国家电网有限公司2025 年第一次区域联合采购、南方电网公司2025 年主配网线路材料第一批框架招标项目、华电三山岛海缆、中交三航局嵊泗海上风电项目、帆石二海缆、中海油番禺、流花、印尼脐带缆等项目。截止2025 年8 月12 日，公司在手订单约196 亿，其中，电力工程与装备线缆50 亿，海底电缆与高压电缆110 亿，海洋装备与工程运维36 亿；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。

投资建议：公司在手订单创新高，公司海缆收入盈利有望实现稳健上行。根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2025-2027 年营收为110.9/132.1/155.3亿元，EPS 为2.3/2.9/3.7 元/股，对应PE 25/20/16 倍。海风项目交付自25 年起量，下半年起排产景气高涨，叠加十五五规划有望推进，深远海项目有望打开装机空间，我们给予公司26 年25 倍估值，对应目标价73.5 元，上调为“强推”评级。

    　　风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。