桐昆股份(601233)：涤纶长丝龙头多元化布局 2025年上半年业绩稳健

　　投资要点：

事件：桐昆股份发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元，同比减少8.41%，实现归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%；2025年二季度实现营业收入247.38 亿元，同比减少8.73%，环比增长27.38%，实现归母净利润4.86 亿元，同比增长0.04%，环比减少20.54%。

涤纶长丝产销平稳，价格有所波动。涤纶长丝贡献多数营收，2025 年上半年公司涤纶长丝、精对苯二甲酸营收分别为379.32 亿、35.21 亿，分别占比86%、8%。从具体产品来看，POY、FDY、DTY、PTA 产/销量分别为486.96/437.96万吨、108.77/102.95 万吨、58.56/54.35 万吨、76.75/82.51 万吨；价格分别为6160.30 元/吨、6464.69 元/吨、7688.11 元/吨、4267.54 元/吨，分别同比-9.99%、-15.90%、-9.07%、-19.11%。产销相对平稳，价格有一定调整。

从化纤厂成长为国际性企业，涤纶长丝多品类布局。公司前身为1981 年成立的桐乡县化学纤维厂，公司是我国较早涉足化学纤维领域的企业。1999 年，着手从切片纺到熔体直纺的工艺升级，完成股份制改造，更名为“桐昆集团”。2011年5 月，公司在上海证券交易所主板上市，布局石化产业，次年募投项目嘉兴石化投产，不断拓宽业务版图。目前公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一，公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列。2025 年公司位列中国民营企业500 强第34 位，位列中国制造业民营企业500 强第25 位。

PTA原料供应充足，石化板块规模靠前。截至2025 年中报，公司合计拥有1300万吨聚合产能、1350 万吨长丝产能，长丝产能及产量位列行业第一。公司经过多年发展规划，从浙江桐乡走向全国，在省内外建有多个生产基地，省内基地包括嘉兴桐乡（包括洲泉）、嘉兴港区、湖州长兴；省外基地包括江苏南通、江苏宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地。上游原料端，公司布局PTA 产能1020 万吨（嘉兴石化420 万吨、嘉通能源600 万吨），基本实现PTA 原材料自给自足。

盈利预测与投资建议。公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上游布局，一体化优势明显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为40.53%，给予2025 年20 倍PE，目标价18.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。