恒生电子(600570)：静待收入拐点 激励提振信心

　　本报告导读：

    　　公司25H1 利润迎来反弹，但收入端短期仍有压力，主业静待拐点到来；创新成长业务值得关注，子公司恒云科技在香港虚拟资产交易系统领域领先布局。

    　　投资要点：

维持“优于大 市”评级，目标价46.13元/股。考虑行业需求仍待恢复，2025-2027 年归母净利润预测值11.19/12.35/14.29 亿元（原2025-26预测为17.48/ 20.02 亿元），对应EPS 预测值为0.59/0.65/0.76 元，参考可比公司估值，给予公司2025 年78 倍PE（原为41x），目标价46.13 元/股（+22%）。

收入端短期仍有压力，利润显著受益于投资收益增长。2025H1 公司实现营收24.26 亿元，同比-14.44%；归母净利润2.61 亿元，同比+771.57%；扣非归母利润1.92 亿元，同比+41.89%。单Q2，公司实现营收14.01 亿元，同比-15.03%；归母利润2.29 亿元，同比+247.07%；扣非归母利润1.82 亿元，同比+59.82%。上半年由于金融机构IT 预算收紧，且公司主动收缩部分非核心业务，导致公司收入下降。而利润高增主要因为投资收益同比显著增长，24 年上半年公司投资的赢时胜、星环科技股票有大额公允价值变动损失。

主业静待拐点，关注创新成长业务。2024Q4 以来随着资本市场活跃度提升，金融机构的经营情况迅速回暖，但仍有结构性压力，尤其受公募基金费率改革的影响，基金行业收入承压，金融机构整体科技投入需求尚待恢复，主业静待拐点到来。创新业务值得关注，有望打开成长空间，公司香港子公司恒云科技打造虚拟资产交易系统，服务多家客户，目前相关系统已有多个投产案例。

股权激励+员工持股计划彰显信心。公司发布2025 年股权激励计划和员工持股计划，1）股权激励计划：拟授予股票股权数量1515.9 万份，占总股本比例0.80%，行权价为37.98 元/股；2）员工持股计划：

拟认购股份数不超过126.75 万股，占公司总股本的0.07%，受让价格为18.99 元/股。股权激励计划和员工持股计划的公司层面业绩考核指标相同，考核年度为2025-2027 年，目标各年度扣非归母利润同比增速不低于10%。

    　　风险提示。行业市场环境波动，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。