天融信(002212)：重点行业布局卓有成效 智算云软硬一体化逐步落地

　　事件：天融信发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入8.26亿元，同比下降5.38%；归母净亏损-0.65 亿元，同比减亏68.56%。

毛利优化。2025 年上半年，公司聚焦核心业务，逐渐缩减低毛利集成项目，低毛利项目占收入比重同比下降 12.5pct。受此影响，公司2025 年上半年综合毛利率为 67.41%，同比增长 4.1 pct，近三年毛利率水平持续提升。

重点行业布局卓有成效。2025 年上半年公司金融行业同比增长 19.52%，运营商行业同比增长 25.31%，能源行业同比增长 32.35%，交通行业同比增长 60.78%。其中，能源和交通行业近三年持续增长。

智算云软硬一体化逐步落地。公司智算一体机订单超过800 万元，收入超过500 万元。商机统计近 1 亿元，处于产品测试阶段的商机分布在政府、教育、医疗卫生、制造、金融、 交通、研究所、企业等客户群。公司智算云产品2025 年上半年实现收入1.02 亿元，占营业收入比重12.40%。

信创重心逐步转向国企。公司2025 年上半年信创业务实现收入1.10 亿元，占收入比重13%。从客户结构来看，政府及事业单位信创占收比重从2023年的21%下降到2025 年上半年9%，公司预计全年仍为20%以上；国企信创收入占比从2023 年度9%提升到2025 年上半年20%，成为公司信创业务重心。

投资建议：公司持续推进提质增效战略，聚焦核心业务减少低毛利业务，整体毛利逐步提升。公司积极应对行业和市场发展态势，在重点行业布局取得较好成效，智算云软硬一体化等新业务及行业市场的开拓未来可期。我们预测公司2025-2027 年实现营收31.14 亿元、34.50 亿元、38.39 亿元；归母净利润1.30 亿元、2.18 亿元、2.93 亿元；EPS 0.11、0.18、0.25 元，PE 88X、53X、39X，维持“增持”评级。