天味食品(603317)2025年中报点评：火锅调料收入减少 核心市场表现较弱

　　投资要点：

    　　公司发布2025 年中期报告：2025 年上半年，公司实现营收13.91亿元，同比增长-5.24%；实现归母扣非净利润1.63 亿元，同比增长-22.58%。

主营收入减少，波动主要来自火锅调料。2025 年上半年，公司实现主营收入13.81 亿元，同比增-5.76%，主营收入波动主要来自火锅调料。在主营收入中占比达到30.99%的火锅调料本期收入同比减少12.85%至4.28 亿元，占比64.88%的中式复调本期收入同比增加1.06%至8.96 亿元。此外，腊肉香肠调料的本期收入同比减少59.31%，但由于在主营收入中的占比仅1.01%，故对主营波动影响有限。

线上渠道销售高增，东部市场高增。2025 年上半年，公司线上渠道的销售收入实现高增长：本期线上销售额4.07 亿元，同比增长60.11%，线上销售在主营收入中的占比达到29.47%。此外，在各区域市场销售收入均下降的情况下，东部市场本期实现销售额3.8 亿元，同比增长29.35%；但是，西部和中部两大核心市场的销售收入分别同比下降5.85%和27.46%。

由于成本上升和收入下降，盈利下滑。2025 年上半年，公司录得毛利率38.7%，较上年同期下降0.86 个百分点。我们认为这是由收入减少导致成本相对上升所致。此外，公司多项费用率升高，其中销售、管理和财务费率分别同比升高1.3、0.69 和0.22 个百分点。在毛利率下滑而费用率上升的情况下，本期公司的净利率下降2.82 个百分点至14.53%。

投资评级：我们预测公司2025、2026、2027 年的每股收益分别为0.58、0.64、0.72 元，参照9 月9 日收盘价，对应的市盈率分别为21.02、18.88、16.84 倍，维持公司的“增持”评级。