金诚信(603979)：铜矿增量超预期 矿服订单高增长

　　投资要点

事件：公司发布半年报，2025H1 实现营业收入63 亿元，同比增长48%，实现归母净利润11 亿元，同比增长81%；2025Q2 实现营业收入35 亿元，同比增长52%，环比增加25%，实现归母净利润7 亿元，同比增加103%，环比增加63%。

    　　要点一：铜矿放量超预期，未来空间看翻倍

2025H1 铜精矿及磷矿石销售实现营业收入29 亿元，同比增加238%，环比增加24%；实现毛利水平14 亿元，同比增利约10 亿元，同比增加277%，环比增利4亿元，环比增加40%。

矿山放量：2025H1 公司实现铜金属产量约为3.9 万吨，销售量4.4 万吨，同比增加199%，销量同比增加248%。2025Q2 公司实现铜金属产量2.2 万吨，销售量2.5 万吨，产销量环比增长约0.5 万吨，产量环比增速为25%，销量环比增速32%。根据公司公告，在产项目除了Lubambe（鲁班比）铜矿外，均实现了“时间过半、任务过半”的目标。2025 年公司目标生产铜金属（当量）为7.94 万吨，销售量为7.89 万吨，预计下半年产销量仍将维持较高水平。当前矿山主要增量来自于Lonshi 矿放量，西区采、选、冶联合工程已于2023 年四季度投产，达产后年产铜金属约4 万吨。

未来空间：Lonshi 铜矿东区尚在建设前期准备阶段，达产后龙溪铜矿东区和西区合计年产约10 万吨铜金属量。后续随着Lubambe（鲁班比）铜矿技改达产，哥伦比亚San Matias 等项目落地，公司远期铜金属产量有望达15 万吨，未来铜矿产量存在翻倍空间。

要点二：卡莫阿铜矿有望逐步复产，矿服订单持续增长2025H1 采矿服务业实现营业收入33 亿元，同比增加1%，环比增加3%；实现毛利水平7.7 亿元，同比减少17%，环比减少7%。

卡莫阿铜矿逐步恢复：2025H1 公司实现地下掘进总量（含采切量）187.78万立方米，完成年计划的48.53%，地下采供矿量2,084.16 万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的47.18%，实现矿山服务业务收入332,246.28万元，占报告期内营业收入的52.60%。矿服业务下滑主要是因为公司2024年7 月正式完成对Lubambe 铜矿的收购，原鲁班比矿服项目公司为Lubambe 铜矿提供采矿运营管理服务，现已转为内部管理单位，相应减少了矿山服务业务收入及毛利。同时公司矿服业务主要受到了卡莫阿铜矿停产影响，2025 年6 月初以来，公司积极调整生产方案，逐步在卡库拉矿段西区的北侧和南侧恢复采矿作业，目前采矿量已逐步恢复至停工前的70%左右水平，整体生产恢复工作进展顺利。

矿服订单持续增长：上半年矿服业务新签及续签合同约71 亿元，相较于去年同期实现318%的增长。公司持续深耕非洲市场实现了新的突破，其中科马考铜矿第五矿区地下采矿业务，合同总价款约8 亿美元，合同工期5 年，自2025 年07 月01 日开始；莫帕尼铜矿合同总价款2,150 万美元，合同工期28 个月，自2025 年1 月30 日开始；赞比亚卢安夏矿区合同总价款约为1800 万美元，合同工期730 天，自2025 年8 月1 日开始。从订单承接来看，明年矿服业务有望企稳回升。

    　　要点三：技术实力领先&管理能力突出，降费降本持续推进2025H1 公司持续采取降本控费措施，生产成本得到有效控制。

2025H1 公司销售期间费用率为6.84%，相较于去年同期减少2.37pct，其中销售费用率下降0.15pct，管理费用率下降1.46pct，财务费用率下降0.44pct。

从矿端销售成本来看，2024H1 单吨销售成本39127 元/吨，2025H1 单吨销售成本34715 元/吨，同比降低约4412 元/吨，主要受益于技改后产销量增长。

    　　投资建议

受益于矿服业务企稳向上以及铜矿项目持续推进，我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为23.4、25.1、30.1 亿元，同比分别增长48%、7%、20%，EPS 分别为3.75、4.02、4.82 元，对应公司PE 分别为16.78、15.65、13.07 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　相关金属品种价格表现不及预期，相关金属品种产销表现不及预期，矿山服务业务业绩表现不及预期等。