祥鑫科技(002965)半年报点评：加码服务器液冷和机器人 打造未来增长点

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年H1，公司收入36 亿元，同比+13%；归母净利润1.1 亿元，同比-36%；其中2025 年Q2，公司收入19亿元，同比+22%，环比+18%；归母净利润0.3 亿元，同比-52%，环比-69%。

汽车业务稳健向上，通信业务大幅增长。分业务看，2025H1，1）汽车零部件及配件制造业：中国新能源车销量694 万辆，同比+40%。公司新能源车业务收入19.4 亿元，占比54%，同比+3%；燃油车业务实现收入6.2亿元，占比17%，同比+15%。2）光伏逆变器及储能行业：全国光伏新增并网2.12 亿千瓦，其中集中式光伏约1 亿千瓦、分布式光伏1.13 亿千瓦。公司储能设备业务实现收入5.9 亿元，占比16%，同比+9%。3）通信设备制造业：截至2025 年06 月末，5G 基站总数达455 万个，比上年末净增30 万个。公司收入3.6 亿元，占比10%，同比+146%。

新增长点加大研发投入，盈利能力有所承压。利润率方面，2025H1，公司销售毛利率13.0%，同比-1.9pct，销售净利率3.2%，同比-2.4pct，其中2025Q2，公司销售毛利率12.2%，同比-1.6pct，环比-1.8pct，销售净利率1.5%，同比-2.1pct，环比-3.9pct，主要系1）行业性成本压力，汽车行业价格战传导至供应链环节，导致产品价格承压；2）目前公司部分项目处于爬坡阶段，待摊费用较多；3）公司为布局未来增长点，积极投入算力服务器、人形机器人、低空无人飞行器等新业务，研发费用同比+18%。

加码服务器液冷和机器人，打造未来增长点。1）液冷：公司已开发出适用于车载和算力服务器的液冷解决方案，其中车载液冷系统已实现规模化应用。目前公司正与算力服务器的国内外头部企业接洽，开展算力服务器液冷结构件的送样与交付，并继续拓展关键零部件(如液冷模组、快接头、CDU、机柜等)。2）机器人：公司重点聚焦灵巧手、轻量化机械臂领域，已成功推出第二代灵巧手产品，并与国内外机器人头部企业建立深度合作关系。公司正在建设灵巧手专用产线和算力服务器产品专业工厂，为后续规模化生产做好充分准备。

盈利预测与估值：考虑到下游整车价格战仍然较为激烈，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.5/5.0/6.3 亿元，对应PE 分别为33/23/18 倍，维持“买入”评级。