恺英网络(002517)：游戏盒子驱动营收增长 新游储备及AI布局逐步落地

　　事件：

公司2025 年实现营收53.3 亿元，同比增长4%；归母净利润19 亿元，同比增长16.9%；归母扣非净利润18.4 亿元，同比增长15.2%。2026Q1 实现营收22.2 亿元，同比增长64.2%；归母净利润7.81 亿元，同比增长50.7%；归母扣非净利润5.45 亿元，同比增长5.75%。

25 年游戏盒子驱动营收增长，26Q1 确认诉讼赔偿款使得净利高增2025 年公司营收及归母净利润同比增长，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献流水基本盘。

2）游戏盒子贡献增量：游戏盒子持续完善平台功能与用户体验，驱动用户平台业务营收达12.2 亿元，同比增长30%。3）境外业务增长：《怪物联萌》、《全民江湖》等游戏在海外上线，驱动境外营收达4.42 亿元，同比增长17.8%。2026Q1 游戏及游戏盒子持续驱动公司营收增长，同时归母净利润增幅较大，主要系确认仲裁赔偿款增加。

    　　储备新游蓄势待发，多元AI 布局逐步落地

储备游戏方面，目前公司约15 款游戏处于开发阶段，包括经典IP 改编游戏《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》，武侠新品类游戏《代号：

射雕》等。此外，2025-2026Q1 公司新增21 款游戏版号，包括《新射雕之华山论剑》、《七日防线》、《传世群英传》等。AI 方面，公司进行了多元化布局。其中，AI 游戏创作平台SOON 开启用户体验，且公司旗下杭州极逸与零一万物达成合作，推动“游戏+AI”全链条深度融合；自主孵化的治愈系AI 潮玩品牌“暖星谷梦游记”首批AI 智能玩偶上线；战略投资企业自然选择，相继发布全球首款3D AI 智能陪伴应用《EVE》、新一代社交网络AI 原生应用《Elys》；投资的VR 硬件厂商大朋VR 发布首款AI 眼镜DPVR Al Glasses。

稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心1）稳定分红：2025 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元，合计拟派发现金红利约2.12 亿元，现金分红比例为11.1%。2）回购注销：

2025 年公司完成约895 万股股份回购，回购金额约2 亿元；并完成约1607万股股份注销。2026 年2 月完成约650 万股股份回购，回购金额约1.5亿元。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管于2025 年共计增持公司股份约235 万股，增持金额约4168 万元；于2026 年3 月共计增持公司股份约920 万股，增持金额约1.7 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司多款老游戏长线运营稳健，贡献流水基本盘；游戏盒子贡献业绩增量。

未来，丰富的游戏储备、以及多元的AI 布局亦有望贡献增量。因此，我们预计公司2026-2028 年营收分别为75.5/83.9/91.6 亿元，对应增速41.8%/11.0%/9.22%，归母净利润分别为25.7/30.4/34.8 亿元，对应增速35.2%/18.1%/14.6%。维持公司“买入”评级。