伊戈尔(002922)2025年中报点评：Q2毛利率环比修复 数据中心领域持续拓展

　　核心观点

公司发布2025 年半年度报告，2025H1 营业收入为24.67 亿元，同比增长20.16%，主要系能源产品收入同比增长；归母净利润1.05 亿元，同比降低40.59%，H1 业绩相对承压。预计主要系部分产品销售价格下降，大宗原材料价格上涨，以及海外运费变化等因素综合影响。公司2025Q2 销售毛利率为19.0%，环比增加3.29pct，盈利能力有所修复。2025H1 公司数据中心产品品类拓展至干变、油变等；销售区域已拓展至日本、美国。从行业层面来看，海内外需求保持较高规模，行业景气度较高。公司深耕海外市场，持续推进产品直接出口，扩展产品类型，预计全年收入总体上行。

    　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入24.67 亿元，同比增长20.16%，归母净利润1.05 亿元，同比降低40.59%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比降低41.36%。

    　　简评

2025Q2 业绩承压，毛利率有所改善

1）2025 年上半年营业收入同比增长20.16%，主要系能源产品收入同比增长。2025Q2 公司归母净利润/扣非归母净利润分别为0.63/0.68 亿元，同比降低46.83%/38.70%，Q2 业绩承压。

2）2025H1 公司销售毛利率为17.55%，同比下降6.99pct，预计主要系部分产品销售价格下降，大宗原材料价格上涨，以及海外运费变化等因素综合影响，公司盈利能力受到压制。

    　　3）2025Q2 公司销售毛利率为19.0%，同比下降5.78pct，环比增加3.29pct，公司Q2 盈利能力有所修复。

能源产品贡献核心增量，数据中心领域持续拓展1）2025 年上半年能源业务同比增长23.67%；受益于全球光伏、储能装机量增长和海外电力设备升级迭代，订单同比增长。孵化类业务同比增长67.43%，系订单增加，客户拓展取得进展。

2）2025Q2 公司数据中心变压器产能逐步释放，产品品类拓展至干式变压器、油浸式变压器等；销售区域已拓展至日本、美国。公司数据中心业务未来可期。

    　　出海景气度较高，海外需求保持旺盛

1）在全球新能源装机增长、电网升级改造、再工业化等需求拉动下，我们维持对2025 年海外一次设备需求向好的判断。

2）海关总署数据显示，2025 年1-7 月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达338 亿元，同比增长38.4%。变压器出口延续良好的增长趋势。海外需求持续向好，公司作为出口型企业将有所受益。

    　　发布股权激励计划，彰显未来发展信心

1）2024 年4 月30 日，公司发布2024 年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的股票期权为270 万份，约占公司股本总额0.69%；限制性股票数量为400 万股，约占股本总额1.02%，合计占股本总额1.71%。

2）考核目标：需满足以下条件之一1）收入端：2023 年营收为基数，2024/2025/2026 年营业收入增长率不低于25%/50%/80%，即对应营业收入为45.4/54.5/65.3 亿元，2024/2025/2026 收入同比增速分别为25%/20%/20%。2）业绩端：2023 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2024/2025/2026 年扣非净利润增长率不低于30%/60%/90%，即对应扣非净利润规模不低于2.6/3.2/3.8 亿元。

    　　业绩预测

预计2025/2026 年归母净利润为3.0/4.0 亿元，PE 29.2/21.9x。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。