钧达股份(002865)：出海战略持续推进 技术保持行业前列

事件：公司近日发布2025 年半年度报告，2025 年半年度实现营业收入36.63 亿元，同比-42.53%，实现归母净利润-2.64 亿元，同比亏损扩大；2025 年二季度，公司实现营业收入17.88 亿元，同比-32.76%，环比-4.61%，实现归母净利润-1.58 亿元，同比亏损收窄，环比亏损扩大。

受到行业需求波动和供给端博弈影响，2025 年二季度公司盈利能力承压。受到供需格局影响，公司2025 年二季度毛利率为-2.15%，环比一季度下滑较多，但公司精益求精，管理能力持续提升，四费率环比一季度下降明显，2025 一季度四费率约10.07%，二季度约8.32%，环比下降约1.76 个pcts。我们认为随着反内卷持续推进，行业承压有望迎来拐点，同时随着公司持续精细化管理，公司盈利能力有望稳中回升。

海外销售占比明显提升，公司出海战略持续推进，审慎进行海外产能布局。公司通过海外市场持续拓展，海外销售业务占比从2024 年23.85%提升至2025 年H151.87%，公司通过亚洲、欧洲、北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证。阿曼产能项目方面，受到国际贸易、关税政策和海内外市场情况影响，公司阿曼的5GW 高效电池产能将审慎推进。土耳其项目方面，公司与土耳其本土组件客户已经正式签署战略合作协议，公司凭借电池技术优势，合作共建高效电池项目，满足土耳其及全球其他市场对高性能、高可靠性光伏电池的迫切需求，填补区域电池产能结构性缺口。

技术保持行业前列，持续推动BC 与钙钛矿产研。根据公司投资者关系管理信息公告，公司中试的TBC 电池转化效率较主流N 型电池效率可提升1-1.5 个百分点，公司正持续推动TBC 电池量产准备。同时，公司与外部机构合作研发的钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平。

投资建议：产业链报价与行业盈利下行至底部区间，供需波动、市场竞争超预期，影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入分别为79.29 亿元、109.39 亿元、143.96亿元；归母净利润分别为-3.94 亿元、6.76 亿元、13.45 亿元，对应 EPS分别为-1.35 元、2.31 元、4.60 元， 维持“买入”评级。