三星医疗(601567)：在手订单充沛 海外配电成为重要增长极

　　核心观点

公司发布2025 年半年度报告。2025 上半年归母净利润增长6.93%，业绩总体稳健。智能配用电业务方面，海外配电成为公司重要增长极。2025H1 公司累计在手订单176.32 亿元，同比增长18.39%。其中海外配电在手订单21.82 亿元，同比增长123.96%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。公司海外用电业务深度布局，配电出海持续突破；全球电网智能化的大背景下，海外配用电市场空间广阔，配电出海打开新增量。国内业务方面，2025 年国南网投资规模较大，行业景气度较高；配电业务公司持续深度挖掘大客户需求。得益于国内外电力设备行业较高景气度，预计2025 年公司将持续开拓海外业务，业绩保持上行。

    　　事件

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入79.72 亿元，同比增长13.93%，归母净利润12.30 亿元，同比增长6.93%；扣非归母净利润11.36 亿元，同比增长5.34%。

    　　简评

    　　H1 业绩总体稳健，中期分红回报股东

1）2025 上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为12.30/11.36 亿元，同比增加6.93%/5.34%，2025H1 业绩总体稳健。

    　　2）2025 年第二季度归母净利润/扣非归母净利润分别为7.40/6.76 亿元，同比略降5.77%/ 3.89%。

3）中期分红回报股东：向股东每10 股派发现金红利（含税）4.85 元；预计合计派发现金红利约6.8 亿元，占2025H1归母净利润的55.2%。

    　　配用电订单充沛，海外配电成为重要增长极

1）智能配用电业务：2025H1 板块营业收入63.5 亿元，同比增长19.5%。持续聚焦海外，深耕本地化经营。2025H1 海外收入14.95 亿元，同比增长50.89%。

①海外配电：重点突破欧洲、中东、拉美优势市场，继前期在沙特、墨西哥、希腊、巴西取得首单后，2025H1 在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单突破；

    　　②海外用电：深耕高端、发力新兴，加强布局北美、非洲潜力市场，持续深耕本地化经营

重点发力地方国企、省级公司需求。风电领域快速突破，已取单4.80 亿元，同比增长52%；同时积极储备石油化工、数据中心等新场景客户，已陆续取得千万级订单。

2) 医疗服务业务：营业收入15.3 亿元，同比略降3.0%，公司下属医院已达38 家，其中康复医院32 家，总床位数超万张。一方面，在医保政策改革持续深化的背景下，医疗服务机构面临着一定的经营压力；另一方面，国内老龄化趋势下，从长远看康复行业仍存在较大需求缺口，机遇与挑战并存。

3）2025H1 公司累计在手订单176.32 亿元，同比增长18.39%。其中海外配电在手订单21.82 亿元，同比增长123.96%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。

    　　国内外电力设备需求上行

1）海外：根据IEA研究报告，到2030 年，智能电网投资需要增加近一倍左右，而诸多发展中国家，例如南美、非洲等地智能电表渗透率预计不足10%，东南亚等智能电表尚处于起步阶段，智能电表的市场空间广阔。据IEA 测算，2024 年全球电网投资规模达3980 亿美元，同比增长约6.4%，保持上行。

2）国内：预计2025 国家电网投资超6500 亿元，南方电网计划固定资产投资1750 亿元，再创历史新高；行业景气度较高。①根据国网招标计划，2025 年共设三批电能表招标批次；预计2025 年年电能表及终端类设备招标数量将保持较高规模。②2024 年以来，配网发展相关政策连续出台，预计配网投资额将有所提升，将加速推进配网建设。

    　　业绩预测

预计公司2025/2026 年归母净利润为25.8/30.7 亿元，PE 12.4/10.4x。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。