福瑞达(600223)2025年中报点评：颐莲稳健增长 瑷尔博士阶段性调整

　　事件描述

公司发布2025 年中报。2025H1，公司实现营收17.9 亿元，同比下滑7.05%；归母净利润1.1亿元，同比下滑15.2%。单二季度，公司实现营收9.1 亿元，同比下滑11.7%；归母净利润5725万元，同比下滑16.1%。

    　　事件评论

分业务来看，公司化妆品业务中颐莲品牌稳健增长、瑷尔博士阶段性调整、珂谧加速推新；原料业务企稳。2025H1，公司化妆品/医药/原料板块分别营收10.9/2.1/1.8 亿元，同比变动-7.7%/-13.9%/+4.2%，化妆品及医药业务有所承压，原料业务增速稳健。化妆品业务中，颐莲保持良好增势，上半年实现营收5.5 亿元，同比增长23.8%，报告期内官宣喷雾全球代言人张凌赫，推动喷雾品线同比高增43%；瑷尔博士仍处品牌调整期，上半年实现营收4.5 亿元，同比下滑30%，报告期内品牌定位升级为“中国微生态护肤开创者”，推新287 面膜、水乳等，上市表现亮眼，有望驱动品牌焕新。此外，珂谧品牌举办2025重组胶原蛋白技术发布会暨珂谧KeyC 穿膜胶原新品首发式，新品胶原次抛上半年销售额超1400 万元，有望驱动品牌增长。医药业务中，实现渠道下沉及产品力提升并举，一方面新开发县级以上医院与OTC 客户200 余家，另一方面推动核心产品升级，包括舒腹贴膏包装升级、颈痛颗粒推出线上专属规格等。原料业务中，透明质酸原料上半年销售1.2亿元，同比增长23.4%，其中医药级透明质酸同比高增287%，销售结构改善推动毛利率同比提升8.5 个百分点。

盈利层面，毛利率小幅优化，归母净利润有所下滑。2025H1，公司归母净利润同比下滑15.2%，归母净利润率下滑0.6 个百分点至6%，主因：1）毛利率或因医药业务改善，整体小幅提升0.5 个百分点；2）销售/管理/研发费用率，分别同比变动-0.37/+0.73/+1.01 个百分点，虽销售费率有所节余，但预计因部分业务组织结构调整、及研发端的持续推进，管理及研发费用支出加大，引发归母净利率阶段性下滑。

投资建议：展望后续，公司化妆品业务聚焦主力品牌，颐莲增势良好，瑷尔博士阶段性调整、已完成品牌升级及产品推新，叠加珂谧的持续发力，随着品牌及产品矩阵的逐步完善，有望实现较好增长；同时渠道结构优化，医药业务加速渠道扩展，原料毛利率优化显著，综合来看盈利质量仍有整体改善空间。考虑到公司性价比的价格定位，以及主力品牌颐莲品牌、瑷尔博士产品迭代升级，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.24、0.29、0.34 元/股，维持“买入”评级。

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