龙净环保(600388)：绿电业务全面发力

　　本报告导读：

    　　子公司紫金龙净投资刚果（金）凯兰庚水电站项目以及西藏麻米措源网荷储一体化项目，绿电业务快速推进。

    　　投资要点：

    　　事件：

子公司紫金龙净在刚果（金）收购GML 公司80%股份，获取140MW刚果（金）凯兰庚水电站项目开发权，总投资约为3.99 亿美元；拟投资建设麻米措源网荷储一体项目，总投资约为23.91 亿元。

    　　点评：

维持“增持”评级。我们维持对公司2025-2027 年预测净利润分别为12.83、15.19、17.60 亿元， 对应EPS 分别为1.01、1.20、1.39元。参考可比公司估值（表1），给予公司2025 年15 倍PE，维持目标价15.15 元，维持“增持”评级。

龙净将投资140MW 刚果（金）水电站，项目盈利能力出色，投运后将显著增厚公司利润。1）项目采用BOT 模式，经营期限30 年，预计建设期3.5 年，年利用5100 小时，年发电量7.14 亿度。建成后90%电量将优先提供给紫金矿业在刚果（金）权属企业，电价约0.16美元/KWh（不含税）；10%将供给当地社区，电价约0.10 美元/KWh（不含税）。2）紫金矿业权属企业将消纳90%的电量，项目需求明确可行性较高，盈利能力出色。3）项目与紫金协同优势显著，对于紫金，保障其能源稳定供应并降低用电成本；对于龙净，项目实施将扩大龙净清洁能源发电业务规模，为公司注入可持续利润增长点。

公司拟投建西藏麻米措孤网发电项目，推动源网荷储一体化模式在偏远地区能源开发领域应用。1）项目为麻米措矿业锂硼矿开采项目供能，紫金子公司藏格矿业间接持有麻米措矿业26.95%的股份。2）项目采用BOO 形式，预计于2026 年第二季度投运；总投资约23.91亿元，其中光伏区投资约10.5 亿元，综合能源站（1650MWH 电化学储能）投资约12.87 亿元，技术先进，成本管控合理；预计年用电量5.68 亿度，预计结算电价为0.7 元/KWh（含税）。偏远区域离网盐湖提锂企业用电成本普遍较高，本项目预估结算电价具有竞争力。

新能源业务贡献业绩，环保业务订单充足。1）绿电方面：拉果错一期稳定运行，其他项目快速推进。2）储能电芯方面：与亿纬锂能合作，2025 上半年实现盈利。3）新能源矿山装备方面：聚焦矿卡电动化、充换电等领域，正快速形成能力。4）环保方面：2025H1 新增环合同53.70 亿元，期末在手环保合同199.71 亿元，在手订单充足。

    　　风险提示：新能源业务拓展、烟气设备销售、项目经营等低于预期。