安徽合力(600761)：2025H1业绩符合预期 牵手江淮布局智能物流具身机器人

　　投资要点

业绩符合预期，2025Q2 业绩同比增长10%，牵手江淮进行具身机器人等研发1）营收：2025H1 营收94 亿元，同比增长6%。2025Q2 单季营收51 亿元，同比增长10%，环比增长20%。2）业绩：2025H1 归母净利润8.0 亿元，同比减少5%。

    　　2025Q2 单季归母净利润4.7 亿元，同比增长10%，环比增长47%。3）盈利能力：

2025H1 毛利率23.6%，同比提升0.4pct；归母净利率8.5%，同比下滑1.0pct。4）期间费用率：2025H1 期间费用率为13.1%，同比提升0.5pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0%、2.8%、6.2%、-0.9%，同比变动+0.6pct、+0.1pct、+0.2pct、-0.5pct。

    　　中国叉车龙头，人形机器人、无人车等打开成长空间

1、叉车：2023 年全球机动工业车辆销量从2013 年99 万台增长至2023 年的214 万台，CAGR 达8.0%。2024 年我国叉车总销量128.55 万台，2019-2024 年CAGR=16%；其中国内销量80.50 万台，2019-2024 年CAGR=12%；出口销量48.05万台，2019-2024 年CAGR=26%。1）全球化：我国叉车出口保持高景气，2025 年1-7 月叉车总销量857939 台，同比增长12%；其中国内销量546082 台，同比增长10.4%；出口销量311857 台，同比增长15.1%。2）无人化：2024 年中国无人叉车市场渗透率为1.9%。2023 年全球无人叉车销量约30700 台，同比增长46%，2019-2023 年CAGR=52%。2024 年中国无人叉车销量达24500 台，同比增长26%，2019-2024 年CAGR=55%，高于传统叉车增速（2019-2024 年我国叉车总销量CAGR=16%）。

2、人形机器人：8 月25 日晚公司公告，公司决定与江淮前沿技术协同创新中心（事业单位）成立“联合创新·天枢实验室”。该实验室将聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案，以及生产环节重复性、高强度作业场景的应用。公司预计将向该实验室投入研发费用约1,000 万元人民币，在合作研发的领域内，江淮前沿技术协同创新中心承诺不再与其他任何第三方开展同样或相似研究合作。

3、智能物流系统：2025H1 公司智能物流业务板块收入同比增长59%。公司与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润为14.3 亿、16.1 亿、18.3 亿元，同比增长8%、12%、14%（2025-2027 年CAGR=13%），9 月12 日收盘价对应PE 为13、12、10 倍。维持“买入”评级。