工业富联(601138)：ORACLE打破算力天花板 上调目标价到76人民币

9 月9 日，Oracle 公布1QFY26 财报，上调FY26 CapEX 指引至350 亿美金左右。我们认为，Oracle 本次业绩会的意义在于它打破了过去市场认为云厂商的算力投资规模会限制在经营现金流范围之内的前提假设，为算力增长打开了新的增长空间。根据路透社报道，公司已成为Oracle AI 服务器的核心供应商，我们认为工业富联有望从AI 服务器市场规模扩大和份额提升等两方面受益。我们上调工业富联2025/2026/2027 年归母净利润预测0.9%/1.5%/2.2%，上调目标价20.6%到76.0 元（前值：人民币63.0 元），维持“买入”评级。

Oracle 发布会的意义：打破算力市场估算的前提假设

过去2 年，微软、谷歌、亚马逊、Meta 的资本开支规模保持在经营现金流的50%左右。即使假设未来AI 需求继续快速增长，从维持财务纪律角度出发，过去我们认为企业的算力投资需求很难超过其经营现金流的范围。但1QFY26，Oracle 资本开支85 亿美元，已经超过其经营现金流规模（81 亿美元）。并且公司上调2026 财年资本开支指引到350 亿美元，显著高于彭博一致预期的2026 年经营现金流320 亿美元，并指出1QFY26 在手订单同比大幅增长359%达4550 亿美元，预计其云服务从2025 财年的约100 亿美元，大幅上升到2030 年的1440 亿规模（相当于目前最大云厂商AmazonAWS 2024 年收入的134%）。结合Oracle 最新指引和彭博一致预期，我们上调华泰基准情景的2026E 北美CSP 总资本开支5.7%到5112 亿美元（前值：5401 亿美元）。

    　　工业富联如何在Oracle 资本开支中受益

作为Oracle AI 算力基础设施的核心供应商，我们认为工业富联有望从AI服务器市场规模扩大，和主要客户Oracle 在云服务市场上份额提升等两方面受益。回顾2Q25，公司云计算业务营收成长显著，同比增加50%以上。展望2025/2026，我们预计包含AI 服务器在内的公司云计算业务同比增长72.4%/104.3%，占比或将提升到63.7%/77.0%，成为公司最重要成长引擎。

    　　上调目标价至76.0 元，维持“买入”评级

我们上调公司2025-2027 年归母净利润分别0.9%/1.5%/2.2% 至316.5/487.3/555.7 亿元，对应EPS 为1.59/2.45/2.80 元。上调盈利预测主因Oracle 在手订单同比大幅增长，且FY2026 资本开支指引超预期。此外，考虑到近期行业估值中枢大幅上移以及AI 服务器业务周期特点，我们认为2026 年AI 服务器业务有望逐步进入成熟期，业绩预测的稳定性更高，估值参考价值相应提升，我们参考可比公司2026E PE 一致预期均值27.9x，鉴于公司是Oracle AI 算力基础设施的核心供应商，给予公司2026E 31x PE估值，上调目标价为76.0 元（前值：人民币63.0 元，基于2026E 26x PE），维持“买入”评级。