金风科技(002202)动态报告：风机盈利修复 海外成长可期

　　事件：公司发布2025 年半年报

2025H1 公司实现收入285.37 亿元，同比增长41.26%；归母净利润14.88 亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润13.68 亿元，同比下降0.4%。单季度来看，25Q2 公司收入190.65 亿元，同比增长44.18%、环比增长101.28%；归母净利润9.19 亿元，同比下降12.8%，环比增长61.78%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降22.13%、环比增长46.44%。

分业务来看，2025H1 风机及零部件销售收入为218.52 亿元，同比增长71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%；风电场开发收入31.72 亿元，同比下降27.93%，总收入占比11.12%，毛利率57.47%；风电服务收入28.96 亿元，同比增长21.99%，占比10.15%，毛利率22.48%；其他业务收入6.17 亿元，占比2.16%，毛利率26.62%。

    　　未来核心看点：风机盈利修复，海外成长可期

风机招标持续增长，投标均价回升。2025 年上半年，国内市场风电项目招标总量达到71.9GW，同比增长8.8%，陆上风电招标容量占据主导地位，达到66.95GW，海上风电招标容量为4.99GW。此外，2025 年6 月风电整机制造商风电机组投标均价为1616 元/kW，自24 年底以来整体呈震荡上升趋势。

公司在手订单饱满，海外订单快速增长。2025H1 末，公司外部待执行订单总量达41.4GW，其中， 6MW 及以上机组约34.1W。此外，公司外部中标但尚未签订合同的订单规模约10.4GW，其中6MW 及以上机组约9.3GW，占比达88.91%。2025H1 末，公司海外在手外部订单总量约7.4GW，同比增长42.27%，订单规模持续增长，为未来国际业务收入提供坚实支撑。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为33.6、42.7、49.7 亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27 年PE 为16x/12x/11x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，海外市场环境及汇率波动的风险。