麦澜德(688273)：生殖康复持续高增长 积极布局脑机接口

　　事件：

公司发布2025 上半年业绩。2025 年上半年公司实现营收2.41 亿元（yoy+5.62%），实现归母净利润0.64 亿元（yoy-11.96%），实现扣非归母净利润0.61 亿元（yoy-8.08%）。其中，2025Q2 实现营业收入1.23 亿元（yoy-0.89%），实现归母净利润0.24 亿元（yoy-33.76%），实现扣非归母净利润0.23 亿元（yoy-28.54%）。

事件点评

    　　盆底业务有所承压，生殖康复高速增长

2025 年上半年，公司生殖康复和抗衰业务实现收入7,983.87 万元，同比增长42.45%。销售方面以经销为主、直销为辅，并结合线上渠道进行推广。公司凭借严肃医疗背景赋能消费医疗，注重合规性与产品力，是市场上少数能提供整体解决方案及一站式服务的厂商。而且，公司从生殖抗衰领域拓展到皮肤抗衰领域，结合公司强大的渠道优势，在皮肤抗衰领域，公司研发布局面部皮肤诊疗整体解决方案，推出中频电、聚焦超声等产品系列，打造全层次抗衰方案。我们预计公司该块业务，在未来几年仍有望保持高速增长。

另外，2025H1 公司盆底康复业务收入0.89 亿（yoy-15.93%），短期有所承压。公司通过不断推出创新产品带动公司业绩稳步增长，2024年公司推出盆底智能解决方案PI-ONE 系统，深化AI 在盆底康复应用；2025 年3 月，公司推出全新一代雷达磁刺激仪（简称“雷达磁”）。雷达磁创新性地采用毫米波雷达技术，开发出非接触式盆底肌运动范围高精度监测系统，突破了传统盆底磁刺激的纯被动治疗模式。

    　　布局脑机接口等高潜力业务

脑机接口业务是公司面向未来的核心战略方向，其市场前景广阔且公司已建立起多维度的竞争优势以应对竞争。在运动康复领域，公司围绕中枢与外周运动康复需求，开展磁刺激与EEG/fNIRS 等脑机接口技术的深度融合开发，重点开发磁刺激中枢闭环调控系统及个性化治疗参数智能识别技术，进一步完善手功能磁刺激、运动磁刺激及经颅磁刺激产品矩阵。

在研项目方面：1）公司牵头的国家重点研发计划“多模态情感交互式诊疗装备研发”，目前处于中期阶段；2）公司牵头的长三角科技创新共同体联合攻关项目“基于运动意图感知的肢体运动功能康复机器人系统关键技术研究”，目前处于初期阶段；3）公司牵头的江苏省重点研发计划“基于中枢-外周闭环调控的多模态智能手康复机器人关键技术研发”，目前处于临床验证阶段；4）子公司锐诗得牵头的江苏省前沿技术研发计划“基于多模态脑生理监测的闭环神经调控装备及关键技术研发”，目前完成立项公示，有望快速推向市场。

    　　投资建议

预计公司2025-2027 收入有望分别实现5.00 亿元、6.13 亿元和7.48 亿元（2025-2027 年前值预测为5.23 亿元、6.40 亿元和7.82 亿元），同比增速分别达到17.8%、22.6%和22.1%，2025-2027 年归母净利润分别实现1.17 亿元、1.64 亿元和2.03 亿元（2025-2027 年前值预测为1.35 亿元、1.70 亿元和2.15 亿元），同比增速分别达到15.0%、40.7%和23.7%。2025-2027 年的EPS 分别为1.17 元、1.64 元和2.03 元，对应PE 估值分别为35x、25x 和20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发及推广不及预期风险；

市场竞争加剧风险。