宝新能源(000690)：煤价下滑推高机组盈利 未来装机增长弹性可观

事件：公司公布2025 年中报，2025H1 实现营业收入43.57 亿元，同比增长17.33%，实现归母净利润5.59 亿元，同比增长52.62%；2025Q2 实现营业收入23.77 亿元，同比增长49.81%，实现归母净利润2.59 亿元，同比增长60.51%。

广东Q2 发电量高增，煤价下滑带动燃料成本改善收入端：电价方面，2025 年广东省年度长协均价为0.392 元/KWh，相比于燃煤基准价下浮15.67%，对公司盈利造成一定压力；电量方面，2025H1、Q2 广东省发电量分别同比增长1.50%、7.12%，Q2 电量高增有效缓解电价下滑带来的不利影响，公司Q2 营收自2024 年以来首次实现单季度同比正增长。成本端：上半年秦皇岛Q5500 煤炭均价约676 元/吨，同比降低约199 元/吨，其中单Q2 煤炭均价约632 元/吨，同比降低约217 元/吨，煤价下滑带动公司成本端显著改善，Q2 盈利实现高增。展望后续，煤价在7-8 月经历短期反弹后，再次进入下行通道，截止9 月12 日，秦皇岛Q5500煤炭价格为680 元/吨，同比降低177 元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动公司成本端持续改善。

    　　新项目进展顺利，装机增长弹性可观

截至2024 年底，公司存量火电装机规模347 万千瓦，包括梅州荷树园电厂147 万千瓦机组和陆丰甲湖湾电厂200 万千瓦机组。未来公司将推进广东陆丰甲湖湾电厂3、4 号机组扩建工程（2×1000MW）项目的高效建设，加快推进梅县荷树园电厂7、8 号（2×1000MW）资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8 号机组扩建工程（4×1000MW）的立项核准申报工作。远期来看，公司在建及储备项目装机规模相比存量装机具备较大增长空间。

    　　广东容量电价调增，火电盈利有望趋稳

2025 年7 月24 日，广东省发改委发布《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》，2026 年起，广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦165 元（含税），对应固定成本补偿比例由30%提升至50%，相比于2024-2025 年补偿金额提升65 元/KW·年（含税），我们认为，伴随容量电价补偿比例提高，省内火电盈利有望趋稳。

盈利预测与估值：综合考虑25 年煤价下滑带动公司盈利改善和电价下滑趋势，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.62、10.81、11.23 亿元（原预测为25-27 年归母净利润9.17、12.77、13.72 亿元），同比分别增长36.38%、12.29%、3.92%，对应PE 分别为10.63、9.46、9.11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等