电投能源(002128)半年报点评：基本面维持平稳 静待白音华煤电资产收购落地

事件：公司公布2025 年中报，2025H1 实现营业收入144.64 亿元，同比增长2.38%，实现归母净利润27.87 亿元，同比降低5.36%；2025Q2 实现营业收入69.26 亿元，同比增长2.12%，实现归母净利润12.28 亿元，同比增长22.76%。

    　　煤、电板块受量价下滑影响短期承压

煤炭板块：2025H1 公司完成原煤生产量2263.08 万吨，同比降低0.19%，叠加上半年煤炭价格下滑，对板块业绩造成不利影响，2025H1 公司煤炭板块实现营业收入43.81 亿元，同比降低2.67%，实现毛利23.50 亿元，同比降低9.86%。火电板块：2025H1 公司完成火电发电量24.16 亿千瓦时，同比降低2.64%，叠加电价下滑，2025H1 公司煤电（电热）板块实现营业收入8.00 亿元，同比降低5.66%，同时，在煤电一体化模式下，燃料成本未有明显波动，导致板块盈利承压，2025H1 实现毛利2.21 亿元，同比降低20.33%

    　　电解铝板块表现平稳，国内铝价维持高位

2025H1 公司完成电解铝产量45.23 万吨，同比增长0.98%，由于美国关税政策与谈判目标不断反复、国际地缘政治冲突，影响全球产业链稳定性，2025H1 铝价有所波动，上半年国内铝价均值约20317 元/吨，同比提高2.62%，但3 月中旬后铝价出现下滑，对板块业绩造成不利影响，2025H1公司电解铝板块实现营业收入79.70 亿元，同比增长3.06%，实现毛利18.10亿元，同比降低5.73%。展望后续，铝价自6 月中旬后已恢复至高位水平，公司电解铝板块业绩有望改善。

各板块产能增长空间显著，公司未来成长可期

①国电投集团承诺公司是国家电投集团在内蒙古区域内煤炭、火力发电及电解铝资源整合的唯一平台和投资载体，目前、公司正在推进白音华煤电资产收购，截至2024 年底，标的公司拥有1500 万吨/年褐煤产能、262 万千瓦火电和40.53 万吨/年电解铝产能。②公司大力推进扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，目标2025 年底并网投产，其规模达到现有产能的40.7%；③公司绿色转型加快推进，新能源发电已成为公司业绩重要增长动力，2025H1 公司风电、光伏发电板块分别实现毛利5.85、0.98 亿元，同比分别增长53.18%、41.23%。

盈利预测与估值：考虑上半年业绩有所承压，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年可实现归母净利润55.31、60.17、62.57 亿元（原预测为25-27 年归母净利润56.49、60.57、62.18 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，新能源装机规模扩张不及预期，电解铝或氧化铝价格波动、收购事项具有不确定性等