恒林股份(603661)2025年中报点评：OBM业务驱动增长 利润端短期承压

　　事项：

公司发布2025 年中报。上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润53.47/1.81/1.75 亿元，同比+11.3%/-17.55%/-20.61%。25Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.94/1.30/1.22 亿元，同比+9.92%/+10.42%/+4.28%。

    　　评论：

OBM 业务占比提升，传统制造稳中有进。1）OBM 业务：上半年公司OBM业务实现营收约29.60 亿元，同比约+26.8%，预计跨境电商为主要增长引擎。2）传统ODM/OEM 业务：上半年公司实现营收约23.59 亿元，同比约-4.1%，其中办公家具/软体家具/板式家具/地板品类分别实现营收14.45/6.80/3.80/6.33亿元，yoy-23%/+2%/-15%/-13%，预计主要系公司根据销售渠道进行了重分类，将办公家具中通过跨境电商渠道销售的产品调整到综合家居类目。

业务调整及减值计提影响盈利，费用管控成效显现。 25H1，公司实现毛利率17.88%，同比-3.28pct，预计系一季度跨境电商为加快周转进行降价促销以及二季度关税影响下开工率不足拖累盈利。费用端，公司加强费用管控，上半年实现销售/管理/财务费用率6.68%/3.87%/0.15%，同比-2.26/-0.25/-0.20pct。同时，公司上半年计提资产减值损失3629 万元（去年同期791 万元），信用减值损失867 万元（去年同期收益1315 万元）。综合影响下，公司实现归母净利率3.39%，同比-1.19pct。

投资建议：公司跨境电商业务驱动增长，传统制造稳中有进，经营有望保持稳健增长。我们预计公司25-27 年实现归母净利润3.69/5.04/6.79 亿元，对应PE为12/9/7X。参考可比公司估值，给予公司2025 年15X PE，对应目标价39.81元/股。考虑到公司在全球化布局和品牌出海战略下的长期成长性，维持“推荐”评级。