隧道股份(600820)：单Q2归母净利润增15.9% 数据资产运营树立标杆范式

　　本报告导读：

    　　2025H1 归母净利减7.4%，其中单Q2 归母净利润增15.9%。股息率4.51%，行业数据资产运营树立标杆范式。

    　　投资要点：

维持增持。维持预测2025-2026 年EPS0.96/1.01元增6.0/5.5%，预测 2027年EPS 为1.06 元增5.1%。给予2025 年9 倍PE，维持目标价8.64 元。

2025H1 归母净利减7.4%，单Q2 归母净利润增15.9%。(1)2025H1 营收220.2 亿元减21.5%(2025Q1/Q2 同比-25.3/-17.6%,2024Q1~Q4 同比5.3%/-1.8%/-23.2%/-5.1%),其中施工业185.6 亿元减24.0%，设计服务5.3 亿元减31.5%,基础设施运营业务15.2 亿元增27.1%。2025H1 归母净利润7.3亿元减7.4%(2025Q1/Q2 同比-25.4/15.9%,2024Q1~Q4 同比3.1/-2.0/-0.1/-7.5%),扣非归母净利润6.8亿元增0.2%。(2)2025H1毛利率15.4%(+0.5pct),其中Q2 毛利率15.8%(-1.6pct),2025H1 期间费用率11.7%(+1.3pct),归母净利率3.3%(+0.5pct),加权ROE1.9%(-0.8pct),资产负债率76.0%(-2.1pct)。

2025H1 减值同比少计提1.5 亿元，运营业务新签同比增长31.3%。

(1)2025H1 经营净现金流-37.1 亿元(2024 年同期-37.6 亿元),其中Q1/Q2为-48.8/11.7 亿元(2024Q1-Q4 为-39.1/1.4/61.6/22.0 亿元)。2025H1 应收账款220.5 亿元同增4.9%,减值0.3 亿元同比少计提1.5 亿元。(2)2025H1新签合同462.1 亿元增0.2%，其中施工业务393.7 亿元增0.6%占85.2%、设计业务15.5 亿元增46.0%占3.4%、运营业务51.2 亿元增31.3%占11.1%、数字业务1.7 亿元减27.5%占0.4%。(2)施工业务中,轨道交通49.4亿元减36.4%占12.6%、市政工程102.7 亿元减15.7%占26.1%、能源工程22.2 亿元减69.5%占5.6%、道路工程75.4 亿元增178.8%占19.2%、房产工程77.8 亿元增33.9%占19.7%、环境工程14.2 亿元减23.5%占3.6%、其他工程51.9 亿元增241.5%占13.2%。(3)施工业务中,上海市内167.9 亿元减13.0%占42.6%、上海市外193.2 亿元增14.0%占49.1%、海外32.6 亿元增13.3 占8.3%。

股息率4.51%，行业数据资产运营树立标杆范式。(1)2025 年中期分红每股现金分红0.08 元，共计派发现金25.2 亿元，截止2025 年9 月12 日股息率（TTM）4.51%。(2)公司在数交所已挂牌多个数字产品，致力于成为城市数字经济的关键参与者与价值创造者，为行业数据资产运营树立标杆范式。(3)公司战略投资中城交（上海）科技有限公司，聚力人工智能大模型，打造行业领先、市场认可的交通垂类大模型品牌。