浦发银行(600000)：业绩增速向好 息差走势趋稳

浦发银行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+10.2%、+2.6%、+4.6%，增速较1-3 月+9.2pct、+1.3pct、+3.2pct。 公司息差走势趋稳，付息率下降明显，非息增速向好，资产质量稳健，关注转债进度。浦发银行聚焦五大赛道，坚持风险控新降旧，维持增持评级。

    　　规模持续增长，息差走势趋稳

6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+4.2%、+6.0%、+11.8%，较3 月末-1.3pct、-1.6pct、+0.9pct，信贷增速略有下行。上半年新增贷款以对公贷款为主，25H1 零售/对公/票据增量占比分别为10%/136%/-46%，票据融资缩量，信贷结构调优。1-6 月净息差为1.41%，较24A 仅下行1bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.25%、1.87%，较24A-32bp、-33bp，负债成本优化。资产端，加强宏观与周期研判，落实 “压低保高，动态调优” 策略，加快信贷投放优化资产结构，延缓生息资产收益率下降；负债端，精细化管理负债，推动存款增长、改善存贷比，做大结算性存款。

    　　非息增速向好，投资收益回稳

公司1-6 月非息收入同比+6.8%，增速较1-3 月+4.1pct，主因汇兑损益增长带动。25H1 中收同比-1.02%（25Q1：-0.03%），主要受银行卡业务和投行类业务收入同比分别下降12.1%和13.9%影响。但财富管理、托管等重点中间业务手续费收入实现增长，25H1 托管及其他受托业务收入增长21.3%。25H1 投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比-2%（25Q1：-11%），H1 降幅有所收窄。6 月末核心一级资本充足率8.91%，较25Q1 末+0.12pct。

    　　不良稳步改善，拨备环比提升

浦发银行25H1 末不良率、拨备覆盖率分别环比25Q1 末-2bp、+7pct 至1.31%、194%。不良贷款余额、不良贷款率均较一季度末实现“双降”，拨备覆盖率环比提升，风险抵补能力持续夯实。6 月末对公贷款不良率较24年末下降15bp 至1.19%，对公资产质量稳中向好；个人贷款不良率较24年末上升4bp 至1.65%，主要由按揭、经营贷、消费贷资产质量波动。测算25Q2 年化信用成本1.34%，同比下行17bp，驱动利润释放；Q2 年化不良生成率环比+27bp。

    　　经营稳中向好，盈利水平提升

浦发银行1-6 月年化ROE、ROA 分别同比+0.32pct、+0.02pct 至8.66%、0.62%，盈利能力提升。2024 年新董事长上任以来，提出以“数智化”为统领的战略安排，围绕“强赛道、优结构、控风险、提效益”经营主线，聚焦“五大赛道”，不断提升服务实体经济质效。浦发转债将于25 年10 月到期，截至8 月27 日，距强赎价空间18.3%，未转股余额约353 亿元，测算若全部转股有望提升核充率0.47pct，夯实公司资本。

    　　维持25 年PB0.70 倍

鉴于公司中收增速波动，我们预计浦发银行25-27 年归母净利润分别为501/535/606 亿元（ 25-27 年较前值分别持平/-4%/-4%），同比增速10.71%/6.80%/13.17%，25E BVPS 22.85 元（前值22.85 元），对应PB0.60倍。可比同业25E PB 0.56 倍。公司坚持风险控新降旧，应享一定估值溢价，维持25 年目标 PB0.70 倍，目标价16.00 元，维持增持评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。