旗滨集团(601636)：浮法玻璃量增价减 光伏玻璃产销量大幅增长

事件：旗滨集团发布2025 年半年报。25H1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润74/8.9/3.9 亿元，同比-7%/+10%/-49%。25Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润39/4.2/3.9 亿元，同比-4%/+14%/+13%。

    　　点评：

浮法玻璃业务：均价显著下滑，销量同比增长。25H1，公司浮法玻璃业务实现收入28 亿元，同比-24%，销售各种优质浮法玻璃原片5221 万重箱，同比增加339 万重箱（同比+7%），由此推算浮法玻璃均价同比-29%；实现毛利润5 亿元，毛利率17.8%，同比-10.6pcts。25H1，国家继续出台稳楼市政策，积极支持地产项目及时竣工及交付，为市场注入稳定预期，房地产市场目前仍处于筑底阶段，但改善迹象已逐渐浮现，市场信心得到一定程度的修复。浮法玻璃在产产能在15 万吨/日以上波动，全国平板玻璃产量5.14 亿重量箱，虽然产能、产量同比有所收缩，但整体仍处于高位。供需失衡带来行业库存增加，深加工订单承压，叠加浮法玻璃行业刚性生产、高固定成本、低调节弹性的特征，导致浮法玻璃产品价格持续震荡下行，产品毛利率呈下降趋势。

光伏玻璃业务：产销量同比大幅增长，收入两位数增长。25H1，公司光伏玻璃业务实现收入32 亿元，同比+11%，销售光伏玻璃加工片26672 万平方米，产销量同比大幅增长。25H1，《分布式光伏发电开发建设管理办法》等政策推动的光伏抢装潮，带来光伏玻璃短期内需求增加及价格阶段性上涨，国内新增光伏装机量212GW，同比+107%，随着抢装潮的消退，市场供过于求的局面加剧，光伏玻璃价格随之快速回落。短期内，行业面临供需失衡、价格竞争加剧等挑战。25H1，光伏超白压延玻璃累计产量1284 万吨，同比-11%，光伏玻璃在产产能在9.7 万吨/日以上波动，虽然产能、产量下降，但整体仍处于高位。

盈利预测、估值与评级：25H1，旗滨集团浮法玻璃业务量增价减、收入下降，光伏玻璃业务产销量同比大幅增长、收入同比两位数增长，最终收入及扣非净利润同比下滑，但25Q2 利润同比改善。维持公司2025-2027 年归母净利润预测10.0 亿元、8.0 亿元、10.6 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外宏观经济环境或产业政策波动带来的风险、竞争加剧导致产品价格下降的风险、原燃料价格上涨风险、环保成本增加的风险、外汇及利率风险。