世昌股份(920022)：汽车燃料系统领域的专精特新“小巨人”*盖斌赫

世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售。公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，可分为常压、高压两类。公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020 年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021 年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。

塑料燃油箱随乘用车市场增长，前景广阔。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2020 年以来我国乘用车产销量连续三年增长，2023 年产量2612.38 万辆、销量2606.28 万辆，2024 年销量2756.30 万辆。中国品牌乘用车市场份额持续提升，2023 年销量1454.10 万辆、占比55.79%，2024 年销量1795.80 万辆、占比65.15%。汽车企业国际化发展良好，2023 年汽车出口491 万辆、乘用车出口414.03 万辆，2024 年汽车出口585.95 万辆、乘用车出口495.51 万辆。

预计2025 年中国汽车总销量3290 万辆，其中乘用车2890 万辆。我国千人汽车保有量与发达国家有差距，乘用车市场潜力大，利于塑料燃油箱行业发展。

公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，凭借技术优势和优质客户资源，为长期增长奠定基础。公司是首批推出符合“国六标准”塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一，拥有202 项专利，公司以汽车燃料系统为核心，持续自主研发，还参与起草多项标准。公司贯彻创新驱动战略，提前布局新能源汽车领域，2021 年开始研发高压塑料燃油箱相关技术，2023 年实现批量化生产和销售。公司积极升级改造生产工艺和设备，提升自动化水平，生产车间实现智能化与自动化生产，且通过多项质量管理体系认证，建立严格质量把控体系和售后服务体系，获得多项客户奖项。公司凭借自身优势与吉利汽车、奇瑞汽车等多家知名整车制造企业建立长期稳定合作关系，且在新能源汽车高压塑料燃油箱领域也取得多项定点供应商资格，优质的客户资源为公司长期增长奠定基础。

投资建议：公司2022-2024 年实现营业收入，分别为2.82、4.06、5.15亿元，同比增长-3.50%、44.24%、26.79%；公司2022-2024 年，实现归母净利润分别为1,811.59、5,193.26、6,923.95 万元，同比增长-12.98%、186.67%、33.33%。公司可比公司亚普股份、川环科技、骏创科技、三祥科技2024 年PE 分别为25.67X、47.18X、99.20X、30.88X，剔除骏创科技后，均值为34.58X。

公司发行后股本为6,032.10 万股（含超额配售），发行价对应发行后市值（含超额配售）为6.57 亿元，对应2024 年市盈率为9.50 倍，相较于可比具备较大折价。

风险提示：宏观经济及下游汽车产业波动的风险；纯电动汽车的发展造成燃油箱需求下降的风险；传统燃油汽车销量持续下降的风险；高压塑料燃油箱收入较为集中的风险；客户集中度较高的风险；吉利汽车不同生产基地间产量变动导致公司业绩下滑的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争风险；产品价格年降风险；第三方仓库管理的风险；税收优惠政策变化的风险。