亚辉龙(688575)国内短期承压 出海打造第二增长曲线

　　事件

公司发布2025 年半年度报告。2025 上半年公司实现营收8.08 亿元（yoy-15.79%），归母净利润为0.26 亿元（yoy-84.82%），2025Q2 实现营收3.91 亿元（yoy-26.12%），归母净利润为0.16 亿元（yoy-84.93%）。

    　　国内化学发光业务短期承压

2025 年上半年公司实现营收8.08 亿元（yoy-15.79%），国内业务受到医保控费政策影响，需求进一步下滑。公司自产主营业务收入6.71 亿元（yoy-14.98%)，其中国内为5.42 亿元（yoy-21.08%)，海外为1.29 亿元（yoy+26.00%），体现海外增长动力强劲，公司自产化学发光业务实现营收6.03 亿元（yoy-15.87%），较同期有所下滑。2025H1 公司自产化学发光仪器新增装机1090 台，其中国内装机546台，海外544 台，流水线iTLA Max 新增签约11 条，后续有望带动试剂放量。

    　　重视创新，不断完善产品矩阵

公司降本控费成效显著，2025 年上半年公司毛利率为62.1%（yoy-0.16pp），期间费用率为36.31%。其中销售费用率为25.12%（yoy-15.79pp），管理费用率为10.30%（yoy+2.70pp），财务费用率为0.89%。研发费用率为17.41%（yoy-8.78pp）。

2025H1 公司研发投入金额1.43 亿元，化学发光检测试剂国内新增14 项注册证，同时在原材料研发上有一定突破，IgM 类抗体获得10 倍表达产能的提升。

    　　盈利预测与投资建议：维持“买入”评级

由于行业政策有所变化， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为20.73/25.39/29.73 亿元，同比增速分别3.07%/22.44%/17.13%；归母净利润分别为1.25/2.90/4.20 亿元，同比增速分别为-58.68%/132.81%/44.70%。EPS 分别为0 .22/0.51/0.74 元，公司为国内化学发光优秀企业，维持“买入”评级

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价风险、医疗合规政策风险。