西子洁能(002534)报告：锅炉主业基磐如鼎 光热核电双翼乘风

余热锅炉优势不断强化，海外出货占比逐步提高。公司在国内燃机余热锅炉细分领域处于行业领先地位，国内市场占有率超50%，累计供货量已超450 台套，适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，并成为GE 在中国的一级供应商。此外，公司积极开拓东南亚、南美洲及“一带一路”沿线等海外市场，在海外市场有较为突出的技术优势及市场认可度，2025年上半年，公司外销收入占比为13.82%，同比增长48.79%。

依托熔盐储能核心技术，积极开拓应用场景。西子洁能自2010 年开始进入光热熔盐储能研发领域，历经十余年深耕，成功参与多个光热熔盐储能发电示范项目的建设，是我国最早从事光热熔盐储能技术研发与工程推广应用企业之一。公司技术领先叠加行业政策加持，公司有望在光热发电、火电灵活性改造和工业园区综合能源服务等领域打开熔盐储能成长空间。

聚焦核岛关键设备研发制造，拓展三代/四代核电、可控核聚变等领域。西子洁能在核电领域已有20 多年的深耕与发展，已取得民用核二三级制造许可证。公司积极拓展核电设备国际合作，加快向三代核电、四代核电、可控核聚变等领域布局。可控核聚变作为全球能源领域的战略制高点，发展逐步加速，西子洁能依托其高温压力容器技术积累，已在聚变堆外围支撑系统设备领域开展技术储备，有望在未来核聚变示范项目中获取设备订单。

前瞻布局SOFC，深化和拓展新能源生态战略。西子洁能通过其参股公司浙江臻泰能源科技有限公司（持股6.09%），早在2021 年就切入了固体氧化物燃料电池（SOFC）赛道。SOFC技术拥有全固态结构、发电效率高（可达60%以上），以及燃料适应性广（可利用氢气、天然气、生物质气等多种燃料）等特点。这使得它在分布式能源和工业余热回收等场景中具有独特优势。西子洁能投资臻泰能源，是对其新能源生态战略的深化和拓展。

在手订单充足，业务结构持续优化。截至2025 年6 月30 日，公司在手订单达 61.19 亿元。 较2025 年第一季度末的65.27 亿元虽有波动，但总体规模依然为未来收入提供了较好的基础。

首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司作为余热锅炉头部企业，随着光热度电成本下降和储能市场的蓬勃发展，公司光热和熔盐储能业务有望放量，且公司积极布局核电业务和SOFC，有望在未来打造多个业绩增长点。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为4.43/5.1/6.04 亿，当前股价对应的PE 分别为28/24/20 倍，我们选取与公司业务和发展方向类似的华光环能、海陆重工、东方电气和蓝科高新作为可比公司，上述四家公司2025 的wind一致预期PE 平均值为33 倍，出于谨慎性考虑，我们给予西子洁能2025 年可比公司平均估值33 倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。