凯盛新能(600876)：光伏玻璃量价均有压力 盈利显著承压

　　事件

公司发布2025 年半年报，2025H1 收入为16.7 亿元，同比-44%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-4.5、-4.6 亿元，同比亏损幅度均扩大。其中2025Q2 收入为7.8 亿元，同比-49%，环比-12%；归母净利润、扣非归母净利润分别为-3.2、-3.3亿元，同环比亏损幅度均扩大。

    　　光伏玻璃量价均有压力，盈利显著承压

我们预计2025H1 公司光伏玻璃量价均有一定压力：1）价格方面，根据卓创资讯，全国2mm 光伏镀膜玻璃销售均价为12.9 元/平，yoy-4.0 元/-24%。2）销量方面，根据卓创资讯，江苏凯盛1200t/d、北方玻璃1200 t/d 光伏玻璃产线分别于2025M3、M4 投产；漳州凯盛650 t/d 产线于2025M6 冷修。截至2025H1 末，公司光伏玻璃总产能约9,350 t/d，yoy+35%；在产产能约6,300t/d，yoy+8%。但受行业竞争较为激烈的影响，我们预计2025H1 公司光伏玻璃销量同比双位数下降。

    　　关注薄膜电池资产整合节奏，成长前景值得期待

2022H1 公司受托管成都中建材55%、瑞昌中建材45%（均为碲化镉薄膜电池制造商）以及凯盛光伏60%（铜铟镓硒薄膜电池制造商）股权，后续适时并购整合。2022M12 托管资产划转至凯盛玻璃控股，公司重新签署托管协议，托管资产变更为凯盛玻璃控股100%股权，有效期至2023 年末。2024M3 公司签订协议继续托管凯盛玻璃控股约65%股权。公司作为凯盛集团旗下新能源材料平台，光伏玻璃/薄膜电池等业务格局初具雏形，成长前景值得期待。

新能源材料平台成长前景值得期待，给予“买入”评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为57/62/69 亿元， 分别同比+24%/+10%/+10% ， 归母净利润分别为1.0/2.1/3.7 亿元， 分别同比转盈/+114%/+76%，EPS 分别为0.15/0.32/0.57 元。近年公司处于战略转型期，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模/成本优势有望逐步显现；同时依托中建材集团及凯盛科技集团平台支撑等，围绕新能源材料主业不断拓展应用领域，公司成长前景值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。